20260810-长城国瑞证券-九洲药业-603456.SH-Q2经营业绩及现金流环比改善_CDMO管线储备与新客户拓展稳步推进_5页_426kb

九洲药业（603456.SH）总结

核心内容概述

九洲药业（603456.SH）是一家专注于小分子 CDMO 业务的公司，近年来在国内外市场持续拓展，业务结构不断优化。公司2026年半年报显示，尽管上半年业绩承压，但Q2经营表现明显改善，同时在项目储备、客户拓展、产能建设等方面取得积极进展。

主要观点

• Q2经营环比改善：公司2026H1营业收入同比下降10.30%，但Q2单季度收入同比下降0.44%，环比增长14.49%；归母净利润同比下降26.33%，但Q2环比增长25.12%，显示公司经营状况逐步恢复。
• 毛利率提升：2026H1毛利率为36.89%，Q2毛利率提升至37.35%，环比提高0.97pct，盈利能力增强。
• 现金流回升：Q2经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，环比增长207.10%，显示公司回款能力提升，现金流状况改善。
• CDMO 管线储备丰富：截至2026H1，公司原料药 CDMO 管线包括早期临床项目1224个、III期临床至上市前项目99个、商业化项目44个，项目储备持续增长。
• 客户多元化趋势明显：公司上半年新增29家国内客户、42家海外客户，订单数量和项目数量显著增加，有助于降低对单一客户的依赖。
• TIDES 与制剂业务拓展：TIDES 业务在手订单同比增长32%，新增项目17个，制剂业务新增签约项目26个，其中5个为商业化项目，业务持续增长。
• 产能扩张助力未来发展：九洲药业（台州）新工厂预计2026年新增445m³产能，明后年将新增340m³产能，为小分子创新药业务提供支撑。
• 特色原料药业务企稳：部分核心产品价格企稳，传统优势领域供需回归平衡，业务呈现结构性改善。

关键信息

财务数据

• 当前股价：16.51元
• 投资评级：增持
• 总股本：8.82亿股
• 流通股本：8.82亿股
• 总市值：145.57亿元
• 流通市值：145.57亿元

财务预测（单位：百万元）

投资建议

公司2026-2028年归母净利润预测分别为8.13/8.82/9.29亿元，当前股价对应PE为18/17/16倍。公司Q2经营表现改善，业务拓展持续推进，未来增长潜力较大，因此维持“增持”评级。

风险提示

• CDMO 订单放量不及预期；
• 大客户集中度风险；
• 新业务订单转化及新增产能爬坡不及预期；
• 原料药和中间体价格波动风险；
• 环保政策风险；
• 安全生产风险。

总结

九洲药业在2026年上半年面临一定的业绩压力，但Q2经营表现明显改善，毛利率和现金流均有所回升。公司持续推进CDMO业务，项目梯队不断充实，客户结构日益多元化，TIDES和制剂业务稳步拓展，产能建设也在加速。公司未来发展前景良好，具备较强的业务增长潜力，因此被给予“增持”评级。投资者应关注其订单交付、产能转化及行业政策变动等风险因素。