20260713-德邦证券-宏观专题_全球购金潮下的中国储备选择_11页_996kb

全球购金潮下的中国储备选择总结

核心内容

本报告分析了当前全球央行购金趋势以及中国央行在这一背景下的储备结构调整策略。重点指出，在外部不确定性上升和传统安全资产风险属性复杂化的背景下，黄金作为官方储备的重要组成部分，正被越来越多的国家重视，以增强储备体系的安全性、分散性和韧性。

主要观点

• 中国黄金储备持续增加：国家外汇管理局数据显示，截至2026年6月末，中国黄金储备升至7544万盎司，连续第20个月增持，且二季度增持规模约为一季度的4.6倍。
• 官方储备资产总体稳定：尽管6月官方储备资产有所回落，但外汇储备仍维持在3.4万亿美元以上，官方储备资产规模高于2025年末，储备结构呈现“总量稳定、结构调整”的特征。
• 黄金的非主权信用属性：黄金不依附于特定货币或发行主体，能够在极端情景下转化为外汇流动性，为储备体系提供额外的安全垫，增强应急能力和政策回旋余地。
• 全球央行购金行为分化：不同国家根据自身储备基础、资源禀赋和流动性需求，采取不同的购金策略，包括持续增持、资源型国家直接转化黄金产出、维持既有规模以及阶段性减持。
• 中国黄金配置比例较低：截至2026年6月末，黄金在中国官方储备资产中的占比约为8%，远低于全球平均水平27%，主要由于庞大的外汇储备规模和对外支付需求。

关键信息

1. 官方储备资产总体稳定，黄金增配趋势进一步强化

• 截至2026年6月末，中国官方储备资产合计约3.79万亿美元，外汇储备仍为主要构成，占比约90.2%。
• 6月官方储备资产较5月减少642.68亿美元，主要受金价回落、汇率折算和金融资产价格波动影响。
• 黄金储备数量持续增长，二季度累计增持106万盎司，约为一季度的4.6倍。
• 央行连续购金表明，官方储备结构再平衡仍在推进，黄金在储备体系中的配置权重和功能重要性同步提升。

2. 央行为何持续增持黄金

• 保障对外支付和外汇流动性：黄金能够为央行提供额外的流动性缓冲，尤其在跨境资本流动加剧或市场预期不稳时。
• 应对国际收支波动和外部冲击：黄金的非主权信用属性使其在极端情境下更具可动用性，有助于降低集中处置外币资产的风险。
• 增强市场信心：黄金作为独立资产，有助于增强市场对一国对外偿付能力和本币信用的信心。

3. 全球央行购金：高需求延续下的结构分化

• 中东欧央行持续增持：受地缘冲突和外部不确定性影响，这些国家更重视黄金作为储备资产的分散性。
• 资源型国家直接转化黄金产出：如哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦，通过国内黄金生产直接补充官方储备，减少中间环节。
• 欧美传统高存量国家维持既有规模：美国、德国、法国等国黄金储备规模稳定，主要依靠既有存量发挥安全缓冲作用。
• 部分央行阶段性减持黄金：如土耳其、俄罗斯和阿塞拜疆，出于流动性管理、财政压力或资产再平衡需要。

4. 中国央行购金：大规模外储下的渐进式结构再平衡

• 外汇储备仍为基本盘：中国作为贸易和制造业大国，外汇流动性需求较高，黄金难以完全替代外币资产。
• 黄金配置比例仍较低：中国黄金在全球官方储备中的占比约8%，远低于全球平均水平。
• 渐进式增持策略：中国更适合通过连续、分阶段增持黄金，以兼顾外汇流动性、购入成本和市场影响。
• 未来路径：中国官方储备结构可能延续“外汇储备总体稳定、黄金配置稳步提高”的调整路径，但不会简单以全球平均水平为目标。

风险提示

• 地缘政治风险超预期缓和：可能导致央行对黄金安全属性和储备分散化的需求下降。
• 美元及实际利率超预期上行：可能对金价及黄金储备估值形成压力。
• 全球央行购金节奏不及预期：若部分央行因流动性或财政压力减持黄金，可能影响黄金的中长期需求支撑。

附录：分析师与研究助理简介

• 程强：博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。
• 卢柯源：硕士，德邦证券研究所宏观分析师。

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