宏观策略专题报告：对基建增速的系统测算，并没有“基建潮”-20200304-中泰证券-13页_996kb

文档内容总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师梁中华撰写，主要围绕2020年基建投资的实际情况进行分析，指出所谓“25万亿基建潮”更多是计划规模的“偷换”概念，并非实际投资规模。报告强调，应更关注基建投资的“结构”而非“总量”，同时分析了基建资金来源及投向，并提出对未来基建发展的看法。

主要观点

1. 没有“基建潮”，只是节奏前移

• 计划规模≠实际投资：2020年部分省市公布的“25万亿”重点项目投资规模，仅是计划项目总和，包含过去和未来多年项目，不会全部在2020年落地。
• 总量未增：2020年公布的计划项目规模较2019年略有减少，如云南、四川、福建等11个省市计划规模总计约27.68万亿，比2019年减少500多亿。
• 节奏前移：部分省市如河南、广东、四川等年度计划投资有所增加，但整体是推进项目节奏，应对短期经济下行压力。

2. 融资端：开“正门”堵“偏门”

• 预算内资金：主要依赖赤字率上调和调入资金。预计2020年财政收入约19.7万亿，赤字规模约3.7万亿，财政支出预计达26万亿，增速小幅上升至8.7%。
• 预算内投向基建：预计投向基建的比例将提升至13%，预算内资金规模约3.4万亿，增速约12%。
• 自筹资金：以专项债和政策银行金融债为主。预计专项债投向基建比例将从26.16%提升至40%，资金规模约1.2万亿。国开债净融资额预计增加至8000亿。
• 国内贷款：受益于资本金比例下调，预计投向基建比例提升至19%，贷款增速从4%升至6%，国内贷款对基建的贡献约3.4万亿。

3. 投向结构：侧重新基建

• 新基建定义：指高技术或补短板的基础设施，包括5G、人工智能、工业互联网、物联网等，也包含轨道交通、环保建设等补短板项目。
• 基建投向变化：2020年新增专项债中，广义新基建投入约2400亿，占总体基建投入的33%。传统基建（如交通运输、农林水）投入约5000亿。
• PPP项目：新型基础设施在PPP项目中的占比逐年上升，预计2020年可达13%。
• 长期趋势：未来政策将更多倾斜于新基建，以推动新经济发展和深化改革。

关键信息

• 2020年基建投资增速预计回升至8%：主要依靠预算内资金、专项债、政金债和国内贷款等渠道。
• 新基建的重要性：虽然当前规模有限，但增长迅速，未来仍有较大发展空间。
• 经济与政策背景：经济下行压力下，基建托底经济的作用有限，政策更倾向于推动改革与新经济的发展。
• 风险提示：经济下行和政策变动可能对基建投资产生影响。

投资建议

• 关注结构机会：在总量增长有限的情况下，应重点关注新基建领域的投资机会。
• 长期视角：政策更多是减缓经济下行速度，推进各领域改革，促进新经济成长。

图表目录（摘要）

• 图表1：各省市重点（重大）建设项目总投资与新增（万亿元）
• 图表2：各省市重点（重大）建设项目年度计划投资与新增（万亿元）
• 图表3：基建项目数量占比（%）
• 图表4：发改委批复基建项目投资规模（亿元）
• 图表5：基建投资与广义财政支出增速（%）
• 图表6：基建资金来源分布
• 图表7：财政支出资金拆分和估算（万亿元）
• 图表8：预算内支出投向基建的比例（%）
• 图表9：城投公司有息负债走势（万亿元）
• 图表10：新增专项债券发行额（亿元）
• 图表11：政策银行金融债和国开债净融资额（亿元）
• 图表12：国内贷款投向基建的比例（%）
• 图表13：3G/4G基站变化趋势
• 图表14：充电桩保有量及增速
• 图表15：2020年新增专项债投向（亿元）
• 图表16：新增专项债投向占比（%）
• 图表17：PPP项目中新型基建占比估算（%）
• 图表18：发电耗煤数据：复工节奏依然偏慢（万吨）

风险提示

• 经济下行风险：经济增速放缓可能对基建投资产生制约。
• 政策变动风险：地方隐性债务监管、财政收入变化等政策因素可能影响基建资金来源。

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。