20180624-广发证券-苏宁易购-002024.SZ-拟强强联手恒大_线下大开发再迎重磅伙伴_6页_996kb

报告摘要

苏宁易购（002024.SZ）总结

核心内容

苏宁易购（002024.SZ）拟与恒大地产共同投资200亿元设立恒宁商管公司，用于合作开发和运营“苏宁易购广场”。此次合作标志着苏宁线下商业战略的重要一步，也是零售与地产巨头的强强联手。

主要观点

强强联手，线下商业进入巨头时代
苏宁与恒大合作，旨在通过整合双方资源，推动苏宁易购广场的布局与运营。恒大作为主流地产公司，尚未设立自营商业品牌，而苏宁在零售领域拥有丰富的自营业态，包括电器连锁、母婴（红孩子）、生鲜超市（苏鲜生）、O2O便利店（苏宁小店）、家居生活馆（苏宁极物）和汽车超市（苏宁汽车）等，具备强大的商业运营能力。
合作模式清晰，资产运作良性
恒宁商管公司注册资本200亿元，苏宁出资98亿元（49%），恒大出资102亿元（51%），双方可分期出资。所有项目均以“苏宁易购广场”命名，且需经双方一致同意。未来，随着苏宁易购广场的成熟，公司可通过资产证券化业务盘活资产，实现“物业获取-商业运营-资金回笼”的良性循环。
现金储备充足，经营改善趋势明显
苏宁自2015年起经营性现金流已转正，2016年能覆盖长期资本投入。2017年经营现金流净流出主要因金融业务影响，但零售主业仍保持良好状态。截至2018年第一季度，公司账面现金及理财资金达438亿元，且5月出售阿里股权回笼现金15亿美元，资金实力雄厚。
业绩预期积极，投资价值凸显
公司2018年第二季度GMV预计增长40%以上，归属净利润2.5-3.5亿元。未来三年（2018-2020年）收入预计分别为2444/3235/4217亿元，归属净利润分别为15.4/28.2/49.7亿元，净利润率有望稳步提升。公司基本面持续改善，新零售龙头值得重视，维持“买入”评级。

关键信息

合作详情

投资金额：200亿元
出资比例：苏宁49%，恒大51%
出资方式：现金出资，可分期到位
项目命名：所有项目均以“苏宁易购广场”命名
资产运作：通过资产证券化盘活资产资金

业务布局

苏宁易购广场截至2017年末已开业15个
多样化业态组合，涵盖电器、母婴、生鲜、便利店、家居、汽车等
2018年以来已与多家企业达成战略合作，包括万达、碧桂园、金科集团、大润发等

财务状况

现金储备：1Q18期末账面现金及理财资金达438亿元
经营现金流：2015年转正，2016年覆盖长期资本投入
资产负债率：2016年为49%，2017年为46.8%，预计2020年为62.8%
净负债比率：从-0.2%下降至-0.6%
盈利预测：预计2018-2020年归属净利润分别为15.4/28.2/49.7亿元

估值指标

市盈率（P/E）：2018年预计84.8，2020年预计25.8
市净率（P/B）：2018年预计1.7，2020年预计1.6
EV/EBITDA：2018年为1,557.22，2020年为22.58

风险提示

市场需求放缓
竞争加剧
多业态业务拓展风险
扩张加速影响短期业绩
净利率提升不达预期

盈利预测与财务数据

年份	营业收入（百万元）	营业利润（百万元）	净利润（百万元）	归母净利润（百万元）	EBITDA（百万元）
2016A	148,585.3	5,040	4,930	704	881
2017A	187,927.8	4,076	4,050	4,213	1,959
2018E	244,405.1	1,638	1,507	1,556	3,281
2019E	323,498.9	3,260	2,831	2,862	5,130
2020E	421,691.7	5,903	5,121	5,121	8,049

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	14.4%	14.1%	14.4%	14.5%	14.7%
净利率	0.3%	2.2%	0.6%	0.9%	1.2%
ROE	1.1%	5.3%	2.0%	3.6%	6.2%
资产负债率	49.0%	46.8%	51.0%	57.3%	62.8%
净负债比率	-0.2%	-0.3%	-0.4%	-0.5%	-0.6%
总资产周转率	1.32	1.28	1.49	1.76	1.96
每股收益（元）	0.08	0.45	0.17	0.31	0.55
每股经营现金流（元）	0.41	-0.71	1.63	1.73	2.32