20250514-山西证券-研究早观点_17页_604kb

市场走势与行业评论
2025年一季度，国内风电光伏发电累计装机量首次超过火电，达到1482亿千瓦（风电536亿千瓦，光伏946亿千瓦），预计2025年起中国风电将进入“1亿千瓦时代”，新增装机持续增长。风电产业链投标均价自2024年8月回暖，3月达1590元/千瓦，价格复苏趋势或推动盈利提升。建议关注【时代新材】、【麦加芯彩】等标的。

公司评论

1. 阳光电源（300274SZ）
   2024年营收7786亿元（+78%），归母净利润1104亿元（+169%）。2025Q1营收1904亿元（+509%），归母净利润383亿元（+825%），储能系统出货高增。公司全球化布局加速，与Algihaz、FidraEnergy等签订大单，预计2025-2027年EPS为5.89/6.56/7.04元，PE分别为106/95/88倍，维持“买入-A”评级。

2. 赛轮轮胎（601058SH）
   2024年营收31802亿元（+2242%），归母净利润4063亿元（+3142%）。2025Q1营收8411亿元（+1529%），但毛利率受原材料成本影响略有下滑。公司海外产能布局（印尼、墨西哥）分散贸易风险，预计2025-2027年净利润411/490/557亿元，PE分别为10/9/8倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。

3. 恒立液压（601100SH）
   2024年营收9390亿元（+451%），归母净利润2509亿元（+4%）。2025Q1营收2422亿元（+256%），净利润618亿元（+261%）。公司受益于挖机复苏，电动化布局（线性执行器项目）及全球化放量，预计2025-2027年EPS为2.12/2.44/2.93元，PE分别为354/308/257倍，首次覆盖“买入-A”评级。

4. 兆威机电（003021SZ）
   2024年营收1525亿元（+2642%），归母净利润225亿元（+2511%）。2025Q1营收368亿元（+1766%），但净利润下滑。公司布局智能汽车及灵巧手产品（17-20自由度，负载1000g），技术性能领先。预计2025-2027年EPS为1.09/1.38/1.77元，PE分别为1228/964/755倍，首次覆盖“增持-A”评级。

5. 天奈科技（688116SH）
   2024年营收145亿元（+31%），归母净利润25亿元（-158%）。2025Q1营收33亿元（+90%），净利率回升至17.25%。公司单壁碳纳米管开始出货，毛利率提升。预计2025-2027年归母净利润44/69/85亿元，对应PE分别为36倍，维持“买入-A”评级。

6. 天岳先进（688234SH）
   2025Q1营收408亿元（-42.5%），归母净利润0.09亿元（-81.52%）。公司加强8英寸碳化硅衬底研发，全球市占率22.8%。受研发费用增加影响，盈利承压，但技术壁垒高，预计2025-2027年PE为958/784/643倍，维持“增持-A”评级。

7. 爱旭股份（600732SH）
   2024年营收1116亿元（-58.9%），净利润亏损532亿元。2025Q1营收414亿元（+645%），毛利率提升至5.3%。ABC组件出货量增长显著（2024年633GW，2025Q1达454GW），现金流改善，预计2025-2027年EPS为5.5/20.1/36.8亿元，对应PE分别为376倍，维持“买入-B”评级。

8. 新致软件（688590SH）
   2024年营收1995亿元（+1857%），但归母净利润亏损0.08亿元。2025Q1营收微增（+0.21%），净利润回升（+404%）。公司AI大模型、软件机器人、算力布局进展迅速，但短期因股权激励及可转债利息计提影响利润，预计2025-2027年PE分别为569/352/247倍，首次覆盖“买入-A”评级。

9. 裕元集团（纺织服装）
   2025Q1制造业务营收1328亿美元（+59%），鞋履出货量+53%、均价+25%。但毛利率受产能利用率不均、人工成本上涨等因素拖累。预计全年制造业务维持增长，但零售业务营收同比下滑153%，需关注关税及汇率波动风险。

行业评论：美国医保体系与药价改革
美国医保体系覆盖约59%人口，Medicare和Medicaid分别针对65岁以上及低收入群体。特朗普政府推动药价改革，计划通过全球最低价、平行进口等降低药价30-80%，但可能面临药企抵制。拜登政府部分药品限价（56-66%），影响Medicare费用支付及商保目录。中国药企可能受益于创新药价格优势，但需应对政策不确定性及研发风险。

风险提示
风电光伏产业链面临原材料价格波动、政策变动风险；赛轮轮胎受关税及汇率影响；恒立液压有宏观经济波动及市场竞争风险；兆威机电技术转化及AI商业化不及预期；天奈科技单壁碳管出货与需求增长不达预期；天岳先进研发费用高企及客户集中风险；爱旭股份产品价格下跌及出货不及预期；新致软件AI落地滞后及人力成本上升；裕元集团订单波动及关税风险。