20150521-华创证券-史丹利-002588.SZ-农业大变革时代_掌控土地致胜农资市场_21页_1mb

史丹利公司（002588.SZ）总结

核心内容

史丹利公司是中国复合肥行业的龙头企业，致力于打造面向种植大户、大农场、农业合作社等客户的“农资+金融+信息”农业服务体系。公司通过布局“农服”、“农资”、“农业金融”以及“农业信息化”四大平台，推动农业现代化，实现从传统复合肥生产商向农业服务公司的战略转型。

主要观点

• 行业背景：我国化肥施用量已远超国际安全上限，农业部启动“化肥使用量零增长行动”，预计未来几年化肥用量将进入下降拐点，但复合肥因养分均衡、使用简便等优势，仍有望保持5%-7%的低速增长。
• 品牌战略：公司是复合肥行业中最早实施品牌战略的企业，成功打造“史丹利”品牌，但因市场接近饱和，近年来增速放缓。公司推出子品牌“第四元素”，通过新品牌、新广告、新渠道，有望带动销量重拾高增长。
• 营销模式：公司采用“一县一户一品牌”的渠道模式，通过设立一级代理商和终端销售网点，实现全国覆盖。公司还通过“千乡万村”工程等营销策略，强化品牌影响力。
• 产能布局：公司在全国布局9个生产基地，合计拥有复合肥产能520万吨，预计2015年产能将增至640万吨，实现产能扩张和销售网络覆盖。
• 农业服务：公司通过成立农业服务子公司，联合当地经销商打造农业技术服务平台，提供从种到收的全套农业解决方案，推动农业规模化、集约化发展。
• 财务预测：公司预计2015-2017年EPS分别为1.12元、1.39元、1.68元，对应PE分别为31X、25X、21X，投资评级为“强推”。

关键信息

一、史丹利：复合肥龙头逐鹿华夏

• 公司成立于1992年，专注于高塔复合肥、高浓度复合肥、硝基复合肥、生物肥、缓释肥、海藻肥等新型肥料的研发、生产和销售。
• 公司总部位于山东临沂，在山东、吉林、河南、湖北、江西、广西等地布局9个生产基地。
• 2014年，公司拥有520万吨复合肥产能，销售网点覆盖全国绝大部分地区。
• 公司实际控制人为高文班及其一致行动人。

二、复合肥需求仍将保持低增长，集中度提高

• 我国化肥施用量增长趋缓，预计未来将出现下降拐点。
• 复合肥因养分均衡、使用简便等优点，复合化率持续提升，2013年复合化率为34.8%，预计未来仍将持续增长。
• 复合肥行业竞争已从卖方市场转变为买方市场，行业集中度逐步提高，龙头企业通过异地建厂扩大市场份额，中小企业面临关停风险。
• 公司在行业中具有明显的品牌与规模优势，未来有望继续扩大市场份额。

三、营销明星推出子品牌，销量有望重拾高增长

• 公司采用“史丹利”单一品牌策略，成功实现全国销量第一，但市场趋于饱和，增速放缓。
• 推出子品牌“第四元素”，主打微量元素、腐植酸、有机质等，提升肥料效果。
• “第四元素”试验数据显示，水稻增产率达68.3%，肥效明显。
• 公司通过新品牌、新广告、新渠道，提升品牌影响力，推动销量增长。

四、顺应现代农业发展步伐，“四大平台”布局长远

• 农业技术服务平台：2015年投资5亿元成立农业服务公司，与经销商合作打造示范基地，提供从种到收的农业解决方案。
• 农资一体化平台：通过整合种子公司、农药公司等资源，提供化肥、种子、农药、农机等一体化服务。
• 农业金融服务平台：成立小额贷款公司，为经销商和终端客户提供资金支持，缓解农业经营中的资金压力。
• 物联网信息化平台：上线SAP系统，未来将拓展为B2B电商平台，实现订单农业、农化服务等一体化功能。

五、盈利预测及评级

• 公司预计2015-2017年EPS分别为1.12元、1.39元、1.68元，对应PE分别为31X、25X、21X。
• 公司投资评级为“强推”，未来6个月内预期超越沪深300指数20%以上。
• 公司资产结构稳健，资产负债率38.23%，每股净资产11.18元，市净率5.6倍。
• 2015年公司计划服务土地规模达30万亩，未来有望迅速复制经营模式，扩大服务范围。

结论

史丹利公司凭借其在复合肥行业的龙头地位、完善的销售网络、创新的品牌策略和布局农业全产业链的“四大平台”，正逐步向农业服务公司转型。在化肥用量下降趋势下，公司通过“第四元素”等子品牌拓展市场，提升品牌溢价。同时，公司顺应现代农业发展，推动农业规模化、集约化，为农业现代化提供全方位服务，具有较强的市场竞争力和长期发展潜力。