20170830-信达证券-宏观策略研究_从资金来源看投资增速_下半年基建还能维持高增长吗__22页_1mb

宏观策略研究总结：下半年基建能否维持高增长？

核心内容

本报告分析了2017年下半年中国基建投资能否维持高增长的问题，重点从资金来源角度出发，探讨财政资金和社会资金对基建投资的支撑能力。报告通过梳理历史数据、预测趋势和分析结构，得出对基建投资增速的判断。

主要观点

1. 基建投资是经济托底的重要工具

• 基建投资分为电力、热力、燃气及水生产和供应业、交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业三大类。
• 自2013年以来，基建投资增速始终维持在17%以上，对固定资产投资的贡献率逐年上升，目前已达50%。
• 2017年上半年基建投资表现超预期，对国内需求起到一定提振作用。

2. 财政资金：下半年增速温和放缓

• 公共财政支出：由于上半年执行进度较快，下半年增速预计有所放缓。
• 政府性基金支出：受益于土地市场火热，政府性基金支出仍具备支撑能力，全年增速预计超过20%。
• 财政基建总支出：预计2017年财政对基建的总支出为42,993亿元，全年增速预计在10%以上。

3. 社会资金：增速受融资渠道影响

• 国内贷款：预计全年增速为17%，三季度为年内高点。
• 债券融资：由于城投债和专项建设债规模收缩，全年债券融资将大幅下滑。
• 信托资金：受益于政策利好，全年信托资金规模有所回升，增速预计为15%。
• 民间自筹资金：预计全年为16,338亿元，下半年为16,338亿元，占基建投资的25%左右。

4. PPP融资：注入社会资本

• PPP模式成为基建投资的重要资金来源，预计2017年将带来约5000亿元的社会资本投入。
• PPP项目资本金中社会资本占比约为70%，带动资金投入能力较强。

5. 基建投资增速预测

• 2017年基建投资增速预计为13%，较2016年下降3个百分点，较上半年回落4个百分点。
• 资金来源增速（9.8%）略低于实际投资增速（13.0%），主要受债券融资大幅下滑影响。

关键信息

基建投资资金来源构成

• 自筹资金：占比约60%，主要由政府性基金支出、债券、信托、民间投资等构成。
• 国内贷款：占比约15%，全年预计为26,565亿元。
• 财政资金：包括公共财政和政府性基金，全年预计为21,280亿元（公共财政）和21,713亿元（政府性基金）。
• 其他资金：包括非标融资、民间自筹资金等，全年预计为10,716亿元。

各类资金来源预测

基建投资增速变化

• 2016年：15.7%
• 2017年：预计13.0%
• 全年资金来源增速：9.8%

总结

2017年下半年基建投资增速预计将有所回落，但仍维持在10%以上。财政资金和社会资金共同支撑基建投资，其中财政资金保持增长，政府性基金增速加快，对冲了债券融资的收缩。社会资金方面，国内贷款维持稳定，信托融资有所回升，但债券融资受政策和市场环境影响显著下降。此外，PPP模式将带来约5000亿元的社会资本投入，为基建投资注入活力。整体来看，基建投资增速将从上半年的较高水平回落至13%，主要受融资渠道收缩影响，但政府主导作用增强，仍有望维持相对较高的增长水平。