20260514-国盛证券有限责任公司-算力租赁专题一_涨价趋势持续_探析中美算租模式差异_23页_2mb

算力租赁专题总结

核心内容

算租涨价趋势

• 需求端结构性跃升：AI Agent及AI Coding的爆发推动了算力租赁及云服务需求的快速增长，Token消耗量较一年前提升约7至8倍，预计到2030年全球活跃AI智能体将达22.16亿，Token消耗将增长超3亿倍。
• 供需缺口：高性能算力卡供给偏紧，导致算力租赁及云服务价格持续上涨。例如，英伟达全系列GPU在云端数据中心现货租赁价格上涨40%+，Blackwell系列芯片单小时租金上涨48%。
• 市场预测：全球GPU云服务市场规模预计从2024年的67.8亿美元增长至2033年的212.2亿美元，复合年增长率（CAGR）为13.8%。北美市场保持最大份额，亚太地区增速最快。

商业模式分析

• OPEX换CAPEX：算力租赁允许客户以运营支出（OPEX）代替资本支出（CAPEX），节省成本、提高灵活性、简化运维。
• 核心竞争力：算力租赁厂商的关键在于算力卡采购、可用资金及核心客户。其中，采购渠道影响收入上限，核心客户和合约期限决定订单稳定性，资金影响持卡数量和收入规模。
• 利润率阶段：算租公司在部署初期利润率较低，但随着设备折旧完成，利润率将显著提升，最终达到约25%。

北美算租市场

• NeoCloud加速发展：NeoCloud厂商专注于AI工作负载优化，提供高性价比和高可用性算力，如CoreWeave和Nebius。
• CoreWeave表现突出：CoreWeave在ClusterMAX 2.0榜单中位居榜首，与微软、Meta、OpenAI、Anthropic等签订长期协议，拥有大量在手订单。
• Nebius扩张迅速：Nebius在多个地区部署数据中心，2025年ARR达到12.5亿美元，2026年有望达到70-90亿美元。与Meta和微软签订大额订单，获得英伟达投资并部署最新GPU平台。

主要观点

• 需求驱动价格上涨：AI需求爆发导致算力租赁及云服务价格持续上涨，供需缺口持续存在。
• 商业模式成熟：算力租赁公司通过渠道、客户和资金形成飞轮效应，提升盈利能力和市场竞争力。
• NeoCloud优势明显：相比传统Hyperscalers，NeoCloud在GPU效率和成本方面更具优势，适合AI训练和推理需求。
• 北美领先全球：北美市场在算力租赁中占据主导地位，而亚太地区则成为增长最快的区域。
• 中国算租市场潜力：美国对华科技封锁加剧了高端芯片短缺，算力租赁成为缓解该问题的有效方式，中国算租公司盈利正向飞轮启动。

关键信息

• 主要玩家：CoreWeave、Nebius、Meta、微软、OpenAI、Anthropic、阿里云、腾讯云、百度云。
• 主要趋势：
  • 算力租赁价格持续上涨，特别是高性能GPU。
  • 算力租赁模式逐渐多样化，包括独立租赁和虚拟化分时复用。
  • 中国算租市场在2025-2026年出现边际改善，协创数据和宏景科技表现突出。
• 财务表现：
  • 协创数据2026Q1利润释放加速。
  • CoreWeave获得85亿美元融资，资金充裕。
  • Nebius2025年Q4营收同比增长547%，AI云业务增长802%。
• 技术发展：
  • CoreWeave和Nebius均部署了英伟达最新GPU平台，如GB200 NVL72和GB300 NVL72。
  • Nebius通过收购Eigen AI和Tavily，增强推理优化能力。

风险提示

• AI发展及投资不及预期：若AI技术发展不及预期，可能导致需求下降。
• 行业竞争加剧：随着市场扩张，竞争可能加剧，影响利润率。
• 全球地缘政治风险：美国对华科技封锁可能影响中国算租市场的发展。

重点标的

资料来源：Wind，国盛证券研究所

行业走势

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