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东吴证券研究报告总结

宏观经济与贸易分析

• 贸易战演变：基于1800-2024年全球贸易历史，汇率和非关税壁垒已在信用货币体系下取代传统关税，成为主要贸易工具。中美贸易谈判因根本矛盾冲突预计"一波三折"，企业需控制对美出口风险敞口，并探索非美出口、出口转内销和出海等策略，外贸前景不确定性高。
• 人民币汇率：短期中间价可能下移至7.17-7.18区间，防范升值预期引发的正反馈风险如恐慌性结汇。5月出口增速可能因基数走高而放缓，经济修复动能偏弱。
• 国际贸易风险：特朗普对等关税政策面对CIT驳回，但可通过其他贸易法案持续施压，全球贸易局势短期内无缓和。美元指数波动和美联储降息预期增加风险。

固收市场观察

• 城投ABS市场：中短期产品（1-5年）收益风险性价比更高，利率分布分层；基础资产如收费权和应收账款类ABS对不同风险偏好投资者吸引力各异；东部沿海地区主导市场，流动性佳。
• 负Carry困境与应对：通过动态久期调整、负债端创新（如非保本理财）和多元化配置（如绿色债券或东南亚债）来缓解；负Carry结束依赖利率政策转变，海外机构经验包括拉长久期和运用衍生工具对冲。

行业与个股推荐

• 拼多多：2025Q1业绩不及预期，营收和利润增速放缓；加大平台和供应链投入，生态战略可持续，但短期毛利率下滑，盈利承压；维持"买入"评级。
• 歌礼制药-B：ASC40痤疮治疗III期临床成功，疗效显著，安全性好，潜在成为BIC药物；管线进展良好，维护"买入"评级。
• 速腾聚创：Q1毛利率大涨，ADAS和泛机器人业务有复苏迹象；新产品和客户合作驱动增长，但短期出货波动和竞争风险存在；维持"买入"评级。

本总结基于东吴证券晨会纪要和公告内容提炼，涵盖经济、金融和个股分析，仅供参考。风险提示：政策超预期、市场竞争等未知因素可能导致结果变化。