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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2025-06-09）

核心内容概述

本次东吴证券晨会围绕宏观策略、固收金工及行业推荐等几个核心板块展开，重点分析了全球贸易局势、人民币汇率走势、城投ABS市场动态及越疆科技的行业进展。

宏观策略分析

主要观点

贸易战趋势
- 通过历史分析发现，汇率和非关税壁垒可能成为比关税更重要的贸易竞争工具。
- 中美贸易谈判未来或“一波三折”，企业需持续控制对美出口风险敞口。
- 若关税无法实现美方目标，美国可能在非关税壁垒、汇率等方面发起更多挑战。
人民币汇率走势
- 防范“中间价调升 → 即期汇价跟涨 → 升值预期强化 → 结汇资金推涨”的正反馈风险。
- 短期人民币中间价或下移至7.17-7.18区间，引导人民币对美元即期汇率在7.15-7.22区间双向波动。
- 外汇市场形成一致性升值预期，但需警惕“恐慌式结汇”风险。
美国贸易政策与市场反应
- 特朗普对欧洲加征50%关税延期一度提振市场情绪，但其法律依据受到挑战。
- 美国商品进口环比大幅走弱，表明“抢进口”效应或开始放缓。
- 美联储对降息保持谨慎态度，未来全球贸易局势仍面临较大不确定性。

固收金工分析

城投ABS市场回顾与前瞻

市场结构
- 城投ABS市场以企业ABS为主，少量ABN产品补充。
- 城投ABS的票面利率低于存量城投标债，信用利差随久期拉长呈现先升后降趋势。
估值分布与投资建议
- 5Y以内城投ABS的收益风险性价比相对更高，建议关注中短端品种。
- 不同基础资产类型对估值影响显著，基础设施收费类和棚改/保障房类ABS适合稳健型投资者，CMBS/CMBN和应收账款类ABS适合风险偏好较高的投资者。
- 新发融资租赁债权类ABS产品可关注，以博弈绝对收益空间。
策略优化建议
- 资产端：动态久期调整，利率下行期拉长久期，利率反转期缩短久期。
- 负债端：优化负债结构，发展非保本、收益浮动型产品，引入长期限负债工具。
- 资产配置：扩容另类资产，如绿色债券、东南亚主权债。
- 分类调整：可将债券重新界定为“交易性金融资产”以提升投资收益。

负Carry困境应对策略

负Carry成因
- 资产负债久期错配与利率波动是主要原因。
海外经验借鉴
- 资产端：拉长久期，增配超长期限债券，利用期限溢价对冲负Carry。
- 负债端：优化负债结构，发展非保本产品，锁定低成本长期资金。
- 衍生工具：通过利率互换等工具对冲利率风险，实现久期匹配。
我国应对方向
- 动态久期调整，优先配置30年期国债、优质城投债等。
- 负债端创新，发展净值型理财、结构性存款等。
- 多元化配置，增配绿色债券和东南亚主权债。
- 重新界定债券资产分类，以提升资本利得。

行业推荐与点评

越疆科技（02432.HK）

事件
- 与药师帮签署战略合作协议，推动机器人在医药场景的落地。
合作内容
- 聚焦药店、药仓应用场景，实现机器人分拣、搬运等任务。
- 越疆机器人具备良好抓取能力与运动控制能力，可完成复杂任务流程。
行业进展
- 人形机器人在多个领域落地，如汽车制造、电力巡检、服务行业等，推动其量产和商业化进程。
盈利预测与投资评级
- 维持公司2025-2027年收入预测分别为4.96/6.73/8.97亿元。
- 当前市值对应PS为46/34/25倍，维持“增持”评级。
风险提示
- 人形机器人量产进度不及预期；技术进步不及预期；宏观经济风险。

风险提示

贸易政策风险
- 特朗普政策可能超预期，对全球贸易局势造成影响。
- 美联储降息幅度过大或维持高利率水平时间过长，可能引发通胀反弹或流动性危机。
汇率波动风险
- 非美经济体货币汇率异动，可能影响人民币汇率走势。
- 外汇市场波动率较高，跨境资金“快进快出”可能加大宏观审慎管理难度。
市场与政策不确定性
- 城投ABS市场仍面临隐含流动性风险，需关注政策变化及市场波动。
- 人民币资产预期回报率可能低于市场预期，宽松政策效应或存在滞后。
数据与模型风险
- 数据统计可能存在偏差，模型预测需结合实际情况进行调整。

总结

本次晨会重点分析了全球贸易局势、人民币汇率走势、城投ABS市场动态及越疆科技的行业进展。核心观点包括：汇率和非关税壁垒可能成为未来贸易竞争的主流工具；中美贸易谈判可能持续复杂化，企业需控制对美出口风险敞口；人民币汇率存在升值预期，但需防范正反馈风险；城投ABS市场呈现中长期化趋势，建议关注中短端品种；负Carry困境下，海外机构经验可为我国提供策略借鉴，如动态久期调整与负债端创新；越疆科技在医药场景的机器人应用取得进展，维持“增持”评级。