饲料专题一_短期销量弱周期撬动龙头再增长_19页_1mb

饲料Ⅱ行业总结

核心内容

饲料行业作为农业食品产业链的重要组成部分，其销量与下游养殖业的景气程度密切相关。2016年我国饲料总产量为2.09亿吨，年均复合增长率达6.8%。通过测算，饲料行业目前的空间约为2.37亿吨，仍有13.4%的增长潜力。行业正经历从快速增长向成熟整合的转变，未来有望形成农业食品大型综合体。

主要观点

• 行业空间仍待释放：饲料行业总量增长空间尚存，尤其是随着工业饲料普及率的提升和养殖结构优化。
• 猪饲料销量稳定增长：通过“猪函数”模型预测，猪饲料销量将在2018年保持稳定增长趋势。
• 禽料恢复性增长：2017年受禽流感影响，禽料产量有所下降，但随着禽类价格回升，预计2018年将恢复增长。
• 水产料高景气在望：消费升级推动高端水产养殖发展，带动水产饲料需求增长。
• 行业整合趋势明显：行业呈现水平和纵向整合趋势，龙头企业通过产业链一体化提升竞争力。
• 饲料板块估值偏低：当前饲料板块整体估值较低，销量增长逻辑顺畅，具备投资价值。

关键信息

饲料产量与空间

• 1996年至2016年间，饲料产量从5610万吨增长至2.09亿吨，年均复合增长率6.8%。
• 2016年饲料总产量为2.09亿吨，预计行业空间为2.37亿吨，仍有13.4%增长空间。
• 2016年饲料产量同比增长4.54%，自2013年以来增速趋稳。

猪饲料销量预测

• 猪饲料销量参数（Q）公式为：Q=499.28+339.32商品化率-261.07料肉比+0.0041919*生猪存栏量。
• 2018年猪饲料销量预计全年稳健增长，各季度同比增速分别为25.59%、14.10%、1.22%、7.76%。
• 料肉比下降是长期趋势，但对销量影响较小。

禽料增长趋势

• 禽料产量占饲料总产量的40%以上，2016年产量为9016万吨，同比增长5.64%。
• 2017年受禽流感影响，产量小幅下降，但预计2018年将恢复增长，各季度同比增速分别为3.5%、2%、3.5%、2%。

水产料增长趋势

• 水产饲料产量占饲料总产量的9%左右，2016年产量为1930万吨，年均复合增长率4.51%。
• 高端水产品如南美白对虾、黑鱼等需求增长显著，带动水产饲料销量提升。
• 2018年水产饲料销量预计全年增长，各季度同比增速分别为5%、8%、7%、4%。

行业整合趋势

• 我国饲料行业正向美国模式靠拢，企业数量持续减少，行业集中度提升。
• 饲料企业通过产业链一体化提升竞争力，如新希望、海大等企业布局养殖业务。
• 行业整合将推动行业成熟，形成大型农业食品综合体。

投资建议

• 饲料板块整体估值偏低，2018/2019年板块PE分别为17/14倍。
• 饲料销量增长逻辑顺畅，龙头企业增长趋势明确，当前为配置时点。
• 给予饲料板块“买入”评级。

风险提示

• 生猪存栏量恢复不及预期；
• 疫病导致鸡、鸭大量死亡，饲料销量不及预期；
• 自然灾害导致鱼、虾大量死亡，饲料需求不及预期；
• 企业产业整合效果不及预期。