20180226-广发证券-饲料专题一_短期销量弱周期撬动龙头再增长_21页_1mb

报告摘要

饲料行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国饲料行业的发展现状、未来趋势及投资价值，重点探讨了饲料销量增长的驱动因素、行业整合趋势以及饲料板块的投资评级。

主要观点

饲料行业增长潜力仍存：2016年我国饲料总产量为2.09亿吨，预计行业空间可达2.37亿吨，仍有约13.4%的增长空间。
猪饲料增长稳定：猪饲料产量在饲料总产量中占比超40%，2016年达到8726万吨，预计2018年将保持稳定增长。
禽料恢复性增长可期：受2017年禽流感影响，禽料产量曾出现下滑，但随着禽类价格回升，预计2018年将恢复增长。
水产饲料高景气度提升：随着消费升级，高端水产养殖占比提升，推动水产饲料销量增长。
行业整合趋势明显：饲料行业进入整合阶段，龙头企业通过纵向整合提升竞争力，行业集中度逐步提高。
饲料板块估值偏低，具备配置价值：2018/2019年板块（剔除次新股）PE分别为17/14倍，具备短期和中长期增长逻辑，建议“买入”评级。

关键信息

饲料行业增长空间

品类	2016年产量（万吨）	2016年饲料空间（万吨）	增长空间
猪肉	5299	9538	40%
禽肉	3085	6108	33.5%
蛋类	3095	2724	20.3%
水产品	5156	3712	49.7%
牛肉	717	484	23.3%
羊肉	459	310	32.2%
奶制品	3602	864	13.4%
总计	20918	23741	13.4%

饲料销量预测（2018年）

季度	猪饲料销量同比（乐观/中性/悲观）	水产饲料销量同比（乐观/中性/悲观）	禽料销量同比（乐观/中性/悲观）
Q1	25.59% / 13.23% / 6.68%	5% / 3% / 1%	3.5% / 2% / 1%
Q2	14.10% / 8.28% / 2.46%	8% / 5% / 0%	5% / 3% / 2%
Q3	1.22% / -3.92% / -9%	7% / 4.5% / 1.5%	3.5% / 2% / 1%
Q4	7.76% / 2.58% / -7%	4% / 2% / 1%	4% / 2.5% / 1%

饲料企业整合趋势

行业整合加速：我国饲料企业数量从2009年的12291家减少至2016年的7047家，表明行业集中度提升。
产业链一体化趋势明显：龙头企业如海大集团、新希望等开始布局养殖业，实现产业链延伸。
行业与美国相似：美国饲料行业经历了从分散到集中、从高产量到高单产的发展阶段，中国饲料行业正逐步向此靠拢。

饲料板块投资建议

估值偏低：2018/2019年板块（剔除次新股）PE分别为17/14倍，具备投资价值。
给予“买入”评级：基于销量增长的确定性及行业整合带来的增长潜力，建议投资者关注饲料板块。

风险提示

生猪存栏量恢复不及预期。
疫病导致鸡、鸭大量死亡，影响饲料销量。
自然灾害导致鱼、虾大量死亡，影响水产饲料需求。
企业产业整合效果不及预期。

投资建议

短期逻辑：弱周期推动饲料销量增长，猪料增长最快。
中长期逻辑：行业集中度提升，龙头有望成长为农业食品综合体。
当前配置时机：饲料板块估值偏低，销量增长逻辑顺畅，是当前配置的合适时机。

估值表（部分）

证券代码	公司简称	股价（元）	2017E EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2017E PE（倍）	2018E PE（倍）	2019E PE（倍）
002311.SZ	海大集团	22.55	0.76	0.97	1.21	29.7	23.1	18.7
002548.SZ	金新农	9.44	0.41	0.47	0.62	22.9	20.0	15.3
002385.SZ	大北农	6.30	0.29	0.35	0.41	21.9	17.8	15.2
000876.SZ	新希望	7.72	0.58	0.69	0.83	13.3	11.2	9.2
002567.SZ	唐人神	6.42	0.39	0.51	0.62	16.6	12.7	10.3

总结

饲料行业正经历从规模扩张向集中整合的转型，未来增长潜力显著。猪饲料、禽料及水产饲料均有望实现增长，但增长幅度不同。当前饲料板块估值较低，具备良好的投资机会。建议投资者关注行业龙头及具备整合能力的企业，把握饲料行业增长机遇。

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