饲料行业专题一：短期销量弱周期撬动龙头再增长-20180226-广发证券-21页-1mb

饲料Ⅱ行业总结

核心内容

饲料行业在中国经历了40年的快速发展，已成为全球最大的饲料生产国之一。2016年饲料总产量为2.09亿吨，年均复合增长率达6.8%。尽管近年来饲料产量增速趋稳，但行业仍有13.4%的增长空间。饲料销量受肉禽蛋奶产量、料肉比/饵料系数和工业饲料普及率三大因素驱动，预计2018年饲料行业将呈现稳中有增的趋势。

主要观点

• 饲料行业空间仍待释放：通过测算，饲料行业目前空间约为2.37亿吨，相比2016年的2.09亿吨，仍有增长潜力。
• 猪饲料销量稳定增长：构建“猪饲料函数”预测2018年猪饲料销量全年稳健增长，上半年表现更佳。
• 禽料增长恢复有望：2017年禽流感导致禽料销量下降，但随着养殖业恢复，预计2018年禽料销量将出现恢复性增长。
• 水产料高景气在望：水产价格高位运行和消费升级推动高端水产品养殖，水产饲料销量有望显著增长。
• 行业整合趋势明显：饲料行业正向美国模式靠拢，企业通过水平整合与纵向整合推动行业集中度提升，形成农业食品综合体。

关键信息

饲料产量与销量

• 饲料产量：2016年饲料总产量为2.09亿吨，同比增长4.54%。
• 饲料行业空间：2016年饲料行业空间约为2.37亿吨，预计2018年仍有增长空间。
• 饲料销量参数：通过商品化率、生猪存栏量和料肉比构建的饲料销量参数与实际产量变化趋势一致，拟合优度 $R^2 = 0.67$。

猪饲料销量预测

• 预测参数：Q = 499.28 + 339.32商品化率 - 261.07料肉比 + 0.0041919*生猪存栏量。
• 2018年预测：
  • 第一季度：饲料销量同比预计增长25.59%。
  • 第二季度：饲料销量同比预计增长14.10%。
  • 第三季度：饲料销量同比预计增长1.22%。
  • 第四季度：饲料销量同比预计增长7.76%。

禽料销量预测

• 2018年预测：
  • 第一季度：蛋禽料季度销量同比预计增长3.5%，肉禽料预计增长4%。
  • 第二季度：蛋禽料预计增长2%，肉禽料预计增长5%。
  • 第三季度：蛋禽料预计增长3.5%，肉禽料预计增长5%。
  • 第四季度：蛋禽料预计增长2%，肉禽料预计增长4%。

水产饲料销量预测

• 2018年预测：
  • 第一季度：饲料季度销量同比预计增长5%。
  • 第二季度：饲料季度销量同比预计增长8%。
  • 第三季度：饲料季度销量同比预计增长7%。
  • 第四季度：饲料季度销量同比预计增长4%。

行业整合

• 整合方式：包括水平整合、纵向整合和混合整合。
• 龙头企业布局：如海大集团、新希望等企业通过产业链延伸，推动行业整合。
• 行业趋势：饲料行业正向美国模式靠拢，企业数量减少，单产能力提升。

估值与配置建议

• 当前估值：2018/2019年饲料板块（剔除次新股）PE分别为17/14倍。
• 配置建议：销量增长逻辑顺畅，龙头企业增长趋势明确，当前为饲料板块的正当配置时点，给予“买入”评级。

风险提示

• 生猪存栏量恢复不及预期。
• 疫病导致鸡、鸭大量死亡，饲料销量不及预期。
• 自然灾害导致鱼、虾大量死亡，饲料需求不及预期。
• 企业产业整合效果不及预期。

分析师信息

• 王乾：首席分析师，复旦大学金融学硕士、管理学学士。
• 张斌梅：资深分析师，复旦大学管理学硕士，覆盖饲料、种植业、大宗农产品和宠物行业。
• 钱浩：资深分析师，复旦大学理学硕士、学士，覆盖畜禽养殖、农产品加工和宠物行业。
• 郑颖欣：联系人，复旦大学金融学学士，曼彻斯特大学发展金融硕士，覆盖动物保健、水产板块。
• 熊靓：联系人，中国人民大学经济学学士，中国农业科学院农业经济管理硕士，覆盖种植业板块。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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