环保行业2019年上半年投资策略_期待融资改善预期下的转机_16页-1mb

环保行业2019年上半年投资策略总结

核心内容

环保行业在2018年面临融资环境紧张、PPP项目清理和盈利能力下滑等多重压力，导致板块估值探底、市场表现低迷。然而，随着政策对民营企业融资的支持逐步落地，行业有望迎来改善。生态环保作为基础设施补短板的重点领域之一，预计将在未来获得专项财政资金和金融支持，行业整体发展态势将逐步向好。

主要观点

• 行业盈利与现金流问题突出：2017年以来，受金融去杠杆和PPP项目清理影响，环保企业面临融资困难，财务费用上升，导致盈利能力减弱。投资性现金流与经营性现金流的比值持续上升，表明资金压力加剧。
• 生态环保为政策支持重点：生态环保项目数量和投资额保持增长，PPP项目库管理逐步规范，行业有望在政策支持下实现良性发展。
• 细分领域景气度分化明显：
  • 污水处理市场重心转向：黑臭水体整治需求已趋缓，未来将聚焦污水处理厂提标升级，膜技术具备竞争优势。
  • 垃圾焚烧增长稳健：行业具备稳定收益和现金流，未来市场集中度有望进一步提升。
  • 危废处理高景气持续：行业供不应求，需求持续释放，技术壁垒和资质壁垒高，龙头公司具备明显优势。
  • 环境监测趋严推动发展：政策趋严带来监测设备和运维需求增长，龙头企业将受益，市占率有望进一步提高。

关键信息

1. 行业现状与挑战

• 2018年环保板块跌幅达47%，远超其他板块。
• 板块PE创历史新低，约为18倍，历史估值中枢为43.64倍。
• 2018年前三季度净利润增速逐季下滑，应收账款/收入比值攀升至70%。
• 行业资产负债率逐年上升，2018年前三季度达56.92%，同比上升4.17个百分点。
• 财务费用率在去杠杆背景下显著上升，影响企业盈利。

2. 政策支持与行业展望

• PPP项目清理与规范：财政部自2017年11月起持续清理不合规PPP项目，管理库项目数和投资额逐步恢复。
• 民企融资改善预期：2018年四季度，管理层多次表态支持民企融资，出台多项支持政策，包括设立民企融资支持工具、放宽再融资限制、专项清欠行动等。
• 融资环境有望回暖：政策支持将缓解民企融资压力，有助于环保企业恢复项目实施进度，提升业绩表现。

3. 重点公司分析

4. 重点公司亮点

• 碧水源：环保行业龙头，受益于融资改善政策，膜技术具备核心竞争力，未来增长可期。
• 瀚蓝环境：固废处理为核心业务，燃气和供水业务贡献稳定现金流，公司具备较强盈利能力。
• 东江环保：危废处理龙头，拥有最全资质，获国资增持，市场整合空间大。
• 聚光科技：环境监测行业龙头，业绩快速增长，外延并购助力转型，回购股份彰显信心。

风险提示

• 经济下滑：可能影响环保政策落实，导致行业增长不达预期。
• 地方财政支付能力下降：PPP项目落地受阻，影响企业资金回款。
• 融资环境偏紧：民企融资困难仍可能持续，影响行业发展。
• 市场竞争加剧：行业集中度提升，中小型企业面临较大压力。

结论

环保行业在2018年因融资问题和政策调整受到冲击，但随着政策支持逐步落地，融资环境有望改善，行业将逐步恢复增长。重点公司如碧水源、瀚蓝环境、东江环保和聚光科技具备较强竞争力，可作为投资标的重点关注。尽管存在一定的风险，但整体行业前景良好，具备较强的发展潜力。