收费公路行业研究报告-20201225-联合资信-24页_834kb

收费公路行业研究报告总结

核心内容概述

收费公路行业属于弱周期性行业，行业准入壁垒高，竞争较弱。行业主要以高速公路为主，兼有少量普通公路和独立桥梁隧道。行业受到政策支持，尤其是《交通强国建设纲要》和“十四五规划”的发布，推动了固定资产投资增长。行业面临一定的分流压力，主要来自高铁、航空和水运等运输方式的发展，但整体仍具备需求韧性，通行费收入持续增长且增速高于GDP增速。

主要观点与关键信息

1. 行业概况

• 收费公路企业主要依赖通行费收入，运营模式以政府主导为主，收费标准受政策调控，缺乏定价自主权。
• 收费公路分为政府还贷公路和经营性公路，运营主体多为省级集团企业。
• 截至2019年底，全国收费公路里程达17.11万公里，其中高速公路占比最高（83.5%）。
• 行业存在明显的区域特征，西部地区为新增里程主要区域。

2. 行业环境

• 宏观环境：2017-2019年，积极的财政政策和稳健的货币政策推动了行业债券发行规模增长，融资成本下降。2020年受疫情影响，经济呈现“先降后升”的态势。
• 政策支持：《交通强国建设纲要》和“十四五规划”明确支持交通基础设施建设，延长收费年限、提高收费标准灵活性、推动智慧交通发展。
• 免通行政策冲击：2020年2月全国高速公路免收通行费，对行业造成短期冲击，但随着疫情缓解，公路运输需求逐步恢复。

3. 行业周期性及发展阶段

• 收费公路行业周期性较弱，随着路网完善，新增里程增速放缓，但投资规模仍大。
• 行业处于平稳发展阶段，未来仍有较大发展空间，尤其在“新基建”和交通强国建设背景下。

4. 行业竞争态势

• 行业进入壁垒高，主要由政府主导，运营企业数量较少，且以省级集团为主。
• 铁路和民航对公路客运分流明显，但对货运分流影响较小。
• 企业竞争格局以省级集团为主，具有较强的区域专营优势。

5. 行业增长与盈利能力

• 收费公路企业收入持续增长，但增速有所下降，盈利能力整体稳定。
• 收费公路企业利润对政府补助依赖较大，期间费用占收入比重高。
• 2020年前三季度，受疫情影响，企业盈利能力明显弱化，但随着疫情缓解，预计逐步恢复。

6. 行业杠杆与偿债能力

• 行业债务规模持续增长，以长期债务为主，整体债务负担适中。
• 企业现金流状况良好，收现能力强，但因投资需求大，投资活动现金流持续净流出。
• 偿债能力较强，但需关注因债务规模过大或盈利能力下降导致的偿债能力弱化企业。

7. 发债企业信用表现

• 收费公路发债企业以高级别为主，整体信用质量稳中有升。
• 债券发行规模持续增长，2020年1-11月发行规模达4750.07亿元，同比增长。
• 短期债券发行利率持续下降，平均发行利差波动下降，市场认可度高。
• AAA级别企业为发债主体主要，发债利率和利差呈下降趋势，显示行业融资成本降低。

行业展望

• 风险等级：整体风险为低。
• 行业展望：行业展望为稳定，未来受益于政策支持和基础设施建设，仍有较大发展空间。
• 发展趋势：随着“新基建”和智慧交通的发展，行业将向更加市场化、高效化方向发展。

关键数据摘要

行业发展建议

• 关注因债务规模过大或盈利能力下滑导致偿债能力弱化的个别企业。
• 关注政策变化对收费标准和收费年限的影响，以及对行业盈利能力的潜在影响。
• 随着“新基建”和智慧交通的发展，行业将向更加市场化和高效化方向发展，企业需积极应对。

行业政策汇总

行业发展趋势

• 行业处于平稳发展阶段，未来仍存在较大投资空间。
• 行业受政策支持，发展环境良好。
• 企业盈利能力整体稳定，但受疫情影响有所波动。
• 行业融资成本持续下降，债券发行规模和数量持续增长。
• 行业向智慧化、市场化方向发展，收费标准和收费年限可能更加灵活。