20201225-联合资信-收费公路行业研究报告_24页_863kb

收费公路行业研究报告总结

核心内容

收费公路行业是资金密集型行业，具有较高的准入壁垒和较弱的行业竞争。该行业以高速公路为主，兼具普通公路、独立桥梁及隧道等，主要收入来源为通行费。行业受政策调控明显，收费标准和经营权受国家及地方政府影响，同时存在一定的分流压力，如高铁、航空等对公路运输的替代效应。

主要观点

• 政策环境良好：《交通强国建设纲要》和“十四五规划”等政策推动收费公路行业固定资产投资，延长收费期限，促进收费标准市场化。
• 行业增长稳定：收费公路通行费收入持续增长，且增速高于GDP增速，体现出一定的需求韧性。
• 盈利能力稳定但受政策影响：样本企业盈利主要依赖政府补助，盈利能力整体稳定但期间费用占比高，疫情对盈利能力造成明显冲击。
• 债务负担适中：收费公路企业以长期债务为主，整体债务水平适中，偿债能力较强，融资以银行贷款为主。
• 信用质量提升：发债企业以高级别为主，整体信用质量稳中有升，发债规模持续增长，融资成本下降。

关键信息

一、行业概况

• 收费公路企业以建设、运营收费公路为主要业务，分为政府还贷公路和经营性公路。
• 收费公路具有准公共品属性，运营模式由政府主导，建设与运营主要采用BOT模式。
• 收费公路发展呈现明显的区域特征，西部地区为新增里程主要区域，2019年全国收费公路里程为17.11万公里。

二、行业环境

• 宏观环境：积极的财政政策和稳健的货币政策促进收费公路行业融资规模增长，2017-2019年行业发债规模年均复合增长35.75%，融资成本下降。
• 行业政策：《交通强国建设纲要》和“十四五规划”推动行业投资与发展，2020年疫情期间全国收费公路免收通行费，对行业造成短期冲击。

三、行业周期性及发展阶段

• 收费公路行业属于弱周期性行业，受政策和基建投资影响较大。
• 高速公路里程增速放缓，但投资规模仍很大，未来仍有较大发展空间。

四、行业竞争态势

• 行业准入壁垒高，竞争较弱。
• 主要竞争者为省级集团企业、市级主体及少量项目公司，具有区域专营优势。
• 公路运输地位变化明显，公路客运受分流影响下降，公路货运增长。

五、行业增长与盈利能力

• 行业增长：2017-2019年，收费公路样本企业收入年均复合增长16.07%，利润总额年均复合增长9.71%，但依赖政府补助。
• 盈利能力：2017-2019年，样本企业营业利润率中位数逐年上升，但期间费用占营业收入比重较高，2020年前三季度盈利能力明显弱化。
• 收入与利润：2019年全国收费公路通行费收入为5937.87亿元，利润总额为1581.08亿元，政府补助占利润比重较高。

六、行业杠杆与偿债能力

• 现金流：2017-2019年，收费公路样本企业现金流状况较好，但投资活动现金流出规模大，2020年前三季度因免通行政策，经营活动现金流净额大幅减少。
• 债务结构：有息债务规模持续增长，以长期债务为主，2019年底为58243.47亿元。
• 偿债能力：整体偿债能力较强，但需关注因债务规模过大或盈利能力下滑的企业。

七、发债企业信用表现

• 债券发行情况：2017-2019年，收费公路企业债券发行规模年均复合增长35.75%，2020年1-11月发行规模为4750.07亿元，同比增长。
• 信用等级分布：发债企业以高级别为主，AAA级别占比最高，信用质量稳中有升。
• 利率与利差：2017-2019年，收费公路企业债券平均发行利率呈下降趋势，2020年进一步下降，市场认可度较高。

八、行业研究结论

• 收费公路行业风险较低，行业展望稳定。
• 行业未来仍受政策支持，尤其是“新基建”和交通强国战略，将加快行业投资与建设。
• 企业需关注债务规模和盈利能力，以应对可能的偿债压力和资金占用问题。

行业展望

收费公路行业在未来仍具有较大的发展空间，受益于政策支持和基础设施建设需求。行业风险为低，展望为稳定，但需关注疫情对行业带来的短期冲击以及行业内部企业的偿债能力变化。