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九毛九（09922）2022H1中报点评总结

核心内容

九毛九于2022年8月25日发布2022H1中报，公司整体表现受到疫情冲击，但中长期经营保持稳健。2022H1实现营收18.99亿元，同比下降6.1%；归母净利润0.58亿元，同比下降69%。公司对业绩表现进行了盈利预警，但通过模型调整，提升了经营利润率，展现了成本管控能力。

主要观点

营收与利润表现

• 营收：2022H1公司营收为18.99亿元，同比下降6.1%。
• 利润：归母净利润为0.58亿元，同比下降69%，净利率降至3.25%，同比下降6.9个百分点。
• 经营利润：实现店铺层面经营利润2.78亿元，整体经营利润率为14.6%，其中太二和九毛九分别贡献了主要部分。

品牌表现

• 太二：营收14.9亿元，同比下降7.3%；翻座率为2.9，同比下降0.8；经营利润2.44亿元，经营利润率为16.5%。
• 九毛九：营收3.12亿元，同比下降18.2%；翻座率1.8，与去年同期持平；经营利润0.37亿元，经营利润率为11.7%，同比提升3.9个百分点。
• 其他品牌：
  • 怂火锅：营收0.81亿元，同比增长366%；翻座率2.4，同比提升0.2个百分点。
  • 赖美丽：营收616万元，实现从0到1的突破；翻座率2.2。
  • 那位大叔是大厨：营收646万元，同比增长10%；翻座率1.7，同比提升0.1个百分点。

成本与利润变化

• 毛利率：2022H1毛利率为65.1%，同比提升2.2个百分点，显示成本控制能力增强。
• 费用率：受疫情冲击，部分刚性成本占比上升，如人力成本率、租金率、设备折旧率分别增长2.2/下降0.2/增长1.4个百分点。
• 经营利润率：九毛九在疫情下经营利润率提升，显示出较强的盈利能力。

供应链与品牌布局

• 供应链能力：佛山中央厨房转型为食物加工中心，并计划在2024年完成华南与华北供应链中心建设，供应链能力持续增强。
• 多品牌矩阵：公司正逐步拓展多个品牌，如怂火锅、赖美丽等，表现各有亮点。

关键信息

盈利预测

• 营收预测：2022-2024年分别为49.0/77.2/100.6亿元，同比增长17.3%/57.6%/30.2%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为2.5/6.3/9.5亿元，同比增长-26.5%/153.1%/49.8%。
• 每股收益：2022E为0.17元，2023E为0.44元，2024E为0.65元。
• 估值指标：
  • P/E：2022E为99.00，2023E为39.11，2024E为26.10。
  • P/B：2022E为7.05，2023E为6.21，2024E为5.20。
  • P/S：2022E为5.05，2023E为3.20，2024E为2.46。
  • EV/EBITDA：2022E为6.23，2023E为4.29，2024E为3.14。

投资评级

• 维持“增持”评级。

风险提示

1. 流量成本大幅上升；
2. 海外品牌降价抢占市场份额；
3. 产品质量问题；
4. 监管趋严导致产品上新不及预期；
5. 新锐品牌快速崛起加剧竞争。

总结

九毛九在2022H1受疫情影响，营收与利润均承压，但通过优化经营模型，实现了经营利润率的提升。核心品牌太二表现稳健，其他品牌如怂火锅、赖美丽等则展现出强劲增长潜力。公司供应链能力持续增强，多品牌矩阵布局逐步展开，为未来增长奠定基础。尽管短期业绩受挫，但中长期前景乐观，分析师维持“增持”评级。