深度报告-2026-02-13-东吴证券-中国太保（601601）_穿越周期_稳健前行_低估值保险龙头价值修复可期_42页_2mb

中国太保（601601）详细总结

核心内容概述

中国太保是一家全国领先的综合性保险集团，业务涵盖人身险、财产险及资产管理。公司以稳健经营和长期价值创造为核心，持续优化业务结构，提升盈利能力。尽管经历行业调整与挑战，公司仍展现出较强的抗风险能力和盈利修复潜力，估值处于低位，具备长期投资价值。

主要观点

• 公司价值持续提升：太保整体经营稳健，盈利能力和ROE表现优于同业，内含价值保持增长，未来有望进一步修复。
• 银保渠道发展迅速：太保寿险通过“芯”银保模式实现银保渠道业务占比快速提升，成为新业务增长的核心支柱。
• 资产管理稳健：公司债券配置比例高，投资收益稳定，风险控制能力强，投资能力处于行业中上游。
• 盈利预测乐观：预计2025-2027年公司内含价值持续增长，EV估值处于十年分位数低位，具备显著的向上空间。
• 风险提示：需关注长端利率下行、股市波动、新单保费增长不及预期、大康养发展不及预期及精算假设下调等风险。

关键信息

盈利预测与估值

• 截至2026年2月12日，公司股价对应 $0.64\times 2026\mathrm{E}$ PEV，处于十年估值的 $51%$ 分位水平，显著低于A股同业。
• 预计2025-2027年内含价值分别为6074亿元、6576亿元、7182亿元，对应每股内含价值分别为63.14元、68.35元、74.65元，维持“买入”评级。

人身险业务

• 寿险改革与“长航行动”：太保寿险通过“长航行动”实现新业务价值高增长，2023年同比增长 $30.8%$，2024年同比增长 $57.7%$，2025Q1-3同比增幅达 $31.2%$。
• 银保渠道价值提升：银保渠道新单保费占比从2020年的 $3.7%$ 快速提升至2025H1的 $46.1%$，新业务价值占比从 $0.7%$ 增至 $37.8%$。
• 个险转型成效显著：代理人月均首年保费从2021年的4638元增长至2024年的16734元，增幅达 $261%$；核心人力产能提升显著，2025年上半年月均首年规模保费达72870元，同比增长 $12.7%$。
• “产品+康养”战略落地：太保寿险积极布局康养生态，包括“太保家园”养老社区、健康管理服务、健康保险产品创新等。

财产险业务

• 保费稳定增长：2014-2024年，太保产险保费收入CAGR为 $8%$，高于人保财险，低于平安产险。
• 非车险业务优化：非车险业务占比从2015年的 $20.8%$ 提升至2025H1的 $52.5%$，成为核心业务板块。
• 承保盈利稳健：公司长期保持承保盈利，2025Q1-3COR为 $97.6%$，略高于上市同业。
• 信保业务出清：公司主动出清信保业务，对保费收入影响较小，但对COR有一定拖累。

资产管理业务

• 债券配置加码：2025H1末，债券持仓占比达 $62.4%$，权益配置稳步提升，股票OCI占比达 $33.8%$。
• 投资收益稳定：净投资收益率均值为 $4.3%$，标准差仅为 $0.33%$，处于行业低位；总投资收益率均值为 $4.8%$，仅低于人保 $5%$。
• 资产配置策略：公司注重资产负债匹配，长期坚持稳健投资策略，降低再投资风险，提升投资收益的稳定性。

风险提示

1. 长端利率趋势性下行
2. 股市大幅波动
3. 新单保费增长不达预期
4. 大康养产业发展不及预期
5. 精算假设进一步下调

总结

中国太保在保险行业具备坚实的市场地位和稳定的盈利能力，其银保渠道发展迅速，新业务价值显著增长，估值处于低位，具备长期投资价值。公司持续优化业务结构，提升投资收益和风险管控能力，未来增长潜力较大。尽管面临一定的市场风险，但其稳健的经营策略和良好的行业前景仍值得投资者关注。