20240509-东吴证券-证券行业2023年年报_2024年一季报综述_短期盈利承压_看好触底复苏_22页_1mb

行业深度报告：证券Ⅱ板块2023年年报与2024年一季报综述

核心结论
短期盈利能力承压，行业触底复苏可期。2023年券商行业整体业绩稳中有增，核心驱动力为自营业务强势反弹；2024年一季度行业普降，业绩分化愈加明显。监管持续强化功能性优先原则，头部券商集中度显著提升，行业供给侧整合加速。

业绩概览

• 2023年表现：44家上市券商合计营收/归母净利润同比+1%/+1%，业绩韧性得益于自营业务高增（+72%）。
• 2024Q1显著下行：营收/归母净利润同比分别-21%/-30%，杠杆率与ROE同步下滑至341和48.8%。
• 结构分化：头部券商如中信、国泰君安业绩增速拖累行业，而中小券商如方正、东兴则凭借自营业务弹性实现超高速增长。

分业务情况

1. 自营业务：为业绩胜负手，高基数压制24Q1回落。债券市场回暖及低基数支撑2023年高增，但2024Q1受风险事件考验，收入同比缩32%。

2. 经纪与投行业务：经纪收入受市场交投低迷、新发基金收缩及降费影响，两年同比降幅分别为12%/9%；投行业务受益“扶强抑弱”监管导向，头部券商IPO承销CR5从56%升至71%。

3. 信用业务：两融及股票质押规模持续下行，利息净收入同比-24%至-34%。

趋势判断

• 监管导向：践行“两强两严”原则，强化券商功能性定位，鼓励并购整合并压缩创新业务政策空间。
• 供给侧重塑：头部券商通过并购扩张市场份额，中小券商加速股权转让，行业集中度提升成为确定趋势。
• 创新风险：雪球、DMA等产品风险暴露，监管强调审慎推进业务创新，政策环境收紧可能性上升。

投资建议

• 主线一：关注并购重组预期标的，如中金公司（H）、方正证券、中国银河，政策利好下估值提升弹性显著。
• 主线二：轻资产券商如东方财富占优，依托互联网流量优势对冲杠杆风险。

风险提示

• 宏观复苏不及预期、监管趋严、行业竞争加剧等外部压力可能压制板块估值修复空间。

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