深度报告-20230322-湘财证券-食品饮料行业深度报告_场景恢复实现困境反转_白酒消费升级持续_26页_2mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了我国白酒行业的发展历程、价格趋势及消费升级现状，并提出投资建议与风险提示。白酒行业经历了由量增主导到价增主导的转型，消费升级成为主要驱动力。疫情虽短期扰动市场，但并未改变长期涨价趋势，行业正逐步实现困境反转，进入新的增长周期。

主要观点

• 行业周期转换基于消费场景变化：白酒行业周期的每一次转换都与消费场景的变动密切相关，如政商消费、商务消费、个人消费等。
• 消费升级持续演绎：随着居民收入增长及消费观念转变，消费者对高品质白酒的需求不断上升，推动白酒价格持续上涨。
• 疫情短期影响，长期趋势不变：疫情限制了白酒消费场景，但疫情后消费场景逐步恢复，高端白酒价格回升趋势明显。
• 数字化转型助力行业升级：白酒企业积极进行数字化转型，通过线上渠道和数字化营销，提升销售效率与品牌影响力。
• 行业集中度提升：白酒行业呈现向名优品牌集中趋势，CR5接近40%，头部企业占据主导地位。

关键信息

行业表现

• 近十二个月行业相对收益为-3.4%，绝对收益为-7.1%。
• 行业整体进入量减价增阶段，利润总额逐年增长。

历史发展

• 2012年以前：白酒行业以量增为主，政商消费带动行业发展。
• 2012年以后：受“三公消费”限制影响，行业进入调整期，但消费升级趋势显现。
• 2016年至今：疫情扰动行业，但未改变长期涨价逻辑，高端白酒价格逐步回升。

价格趋势

• 白酒价格呈螺旋上升趋势，高端白酒出厂价从2003年到2012年大幅提升。
• 2016年后，高端白酒价格有所回调，但疫情后逐步恢复。

消费升级

• 产品布局：高端白酒企业通过全价格带布局实现产品升级，次高端白酒紧跟其后，区域酒企打造样板市场拓展全国化。
• 渠道布局：数字化赋能成为趋势，线上线下融合，电商渠道发展迅速，高端白酒线上消费占比显著提升。

投资建议

• 短期：关注消费复苏带来的宴请及商务回补需求。
• 中期：关注业绩兑现的酒企。
• 长期：看好消费升级逻辑，建议重点布局高端白酒及受益于宴请、商务需求的次高端酒与区域龙头。

风险提示

• 政策落地不及预期。
• 市场需求不及预期。
• 疫情政策超预期。
• 全球流动性边际收紧。

图表与数据

• 图1：白酒吨价与产量增速对比。
• 图2：规模以上白酒产量。
• 图3：规模以上白酒销量。
• 图4：2012年后我国经济增长中枢下台阶。
• 图5：白酒消费者主要为20-50岁。
• 图6：出生人口最多的第二波婴儿潮从2012年开始陆续步入50岁。
• 图7：规模以上白酒企业数量。
• 图8：2000-2004年上市酒企归母净利润平均增速。
• 图9：2003-2012年上市酒企营业总收入保持高位增长。
• 图10：白酒渠道创新历程。
• 图11：2003-2012年高端白酒出厂价不断提升。
• 图12：高端白酒需求结构变化。
• 图13：高端白酒价格纷纷腰斩。
• 图14：2012-2015年高端白酒回调出厂价。
• 图15：规模以上白酒企业销售收入情况。
• 图16：规模以上白酒企业利润情况。
• 图17：2021年白酒行业CR5近40%。
• 图18：2016年之后白酒开启又一波涨价潮。
• 图19：飞天茅台（53度）行情价。
• 图20：五粮液（52度）京东价。
• 图21：国窖1573行情价。
• 图22：各国居民消费占GDP比重。
• 图23：贵州茅台产品矩阵。
• 图24：五粮液产品矩阵。
• 图25：泸州老窖产品矩阵。
• 图26：次高端白酒营业总收入占比不断提升。
• 图27：2021年中国白酒消费者购买渠道调查。
• 图28：线上白酒消费中800元以上产品占比70%。
• 图29：白酒行业周期转换基于消费场景反转。

表格与政策

• 表1：历年白酒消费税政策调整。
• 表2：2000年前后影响白酒行业的重要事件。
• 表3：1998-2003年期间酒企推出新品布局中高端。

结论

白酒行业已从量增转向价增，消费升级持续推动行业增长。疫情虽短期影响市场，但消费场景逐步恢复，高端白酒价格有望回升。数字化转型和渠道创新为行业带来新的增长动力，未来白酒行业将更加集中，品牌与品质成为竞争核心。建议投资者关注高端白酒及次高端酒企，维持食品饮料行业增持评级。