20170707-广发证券-诺德股份-600110.SH-专注铜箔_不断稳固龙头地位_20页_1mb
报告摘要
诺德股份 (600110.SH) 详细总结
核心内容概述
诺德股份是一家专注于铜箔制造的企业，通过剥离亏损业务，不断聚焦铜箔主业，已成为锂电铜箔行业的龙头企业。公司拥有较高的市场占有率和显著的技术优势，尤其在6μm超薄锂电铜箔生产方面。随着新能源汽车和PCB行业的快速发展，铜箔需求强劲，加工费上涨，公司业绩有望迎来高增长。
主要观点
- 专注铜箔，巩固龙头地位：诺德股份通过战略调整，专注于铜箔业务，已成长为锂电铜箔行业的龙头企业，市占率近30%。
- 产能释放推动业绩增长：公司16年铜箔总产量为1.9万吨，总产能为3万吨，锂电铜箔产能为2.5万吨。2017年预计产能释放，产量增长至2.6万吨。
- 铜箔加工费上涨，盈利能力提升：2016年铜箔加工费上涨至4.5万元/吨，公司铜箔业务毛利率逐年上升，从2014年的6.89%增长至2016年的24.61%。
- 投资设立并购基金，布局新能源汽车：公司设立诺德赛伯乐新能源产业并购基金，旨在拓展新能源汽车产业链，提升公司盈利空间。
- 剥离石油业务，减少业绩拖累：公司对石油业务进行清理，剥离亏损子公司，减少对业绩的影响。
- 行业供需失衡，加工费上涨可持续：2017年全球铜箔缺口预计为1.5万吨，加工费上涨趋势有望持续，推动公司业绩增长。
- 投资建议：公司作为铜箔行业龙头，预计2017-2019年EPS分别为0.52、0.69、0.84，给予“买入”评级。
关键信息
产能与产量
- 2016年：总产能3万吨，其中锂电铜箔2.5万吨，产量1.9万吨。
- 2017年：预计新增1.4万吨锂电铜箔产能，总产量约2.6万吨。
- 2018年：预计新增2万吨锂电铜箔产能，产能释放持续。
- 2019年：预计新增1万吨锂电铜箔产能，产能逐步释放。
市场占有率
- 2016年锂电铜箔市场占有率约30%，国内第一。
- 全球锂电铜箔产能占比超过20%。
毛利率与盈利
- 铜箔业务毛利率：从2014年的6.89%增长至2016年的24.61%。
- 公司净利润：2016年净利润为0.49亿元，同比增长显著。
- EPS预测：2017-2019年分别为0.52、0.69、0.84元/股，PE分别为27.5倍、20.7倍、17倍。
财务表现
- 营业收入：2016年达到20.02亿元，铜箔业务占比76.83%。
- 净利润：2016年为0.49亿元，较2015年显著增长。
- 资产负债率：从2015年的66.9%下降至2019年的26.6%。
战略调整
- 剥离亏损业务：2015-2016年出售联合铜箔、郑州电缆、吉林京源石油等亏损业务。
- 聚焦主业：铜箔业务占比逐年提升，成为公司主要利润来源。
- 设立并购基金：2017年与赛伯乐设立并购基金，投资4.9亿元，布局新能源汽车产业链。
行业前景
- 供需失衡：2017年全球铜箔缺口预计为1.5万吨，加工费上涨可持续。
- 新能源汽车与PCB需求：新能源汽车销量快速增长，PCB行业景气度不减，铜箔需求持续旺盛。
- 核心设备限制：阴极辊供应不足，导致短期内铜箔产能难以释放。
风险提示
- 产能释放不及预期：若产能释放不及预期，可能影响业绩增长。
- 铜箔加工费下降：若加工费下降，可能影响公司盈利能力。
- 铜箔需求放缓：若新能源汽车和PCB行业需求放缓，可能影响铜箔市场表现。
投资建议
- 评级：买入
- 当前价格：15.40元
- 未来预期：公司预计未来三年业绩持续增长，受益于铜箔行业供需失衡及加工费上涨。
盈利预测
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015A | 1726.47 | -8.77% | 43.36 | 144.54 | 155.15% | 0.13 | 76.80 |
| 2016A | 2002.21 | 15.97% | 404.79 | 26.48 | -81.68% | 0.02 | 463.04 |
| 2017E | 2765.19 | 38.11% | 513.22 | 600.55 | 2167.76% | 0.52 | 27.46 |
| 2018E | 4118.44 | 48.94% | 869.53 | 799.29 | 33.09% | 0.69 | 20.70 |
| 2019E | 5496.27 | 33.46% | 1353.08 | 968.13 | 21.12% | 0.84 | 17.00 |
财务比率
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | -8.8% | 16.0% | 38.1% | 48.9% | 33.5% |
| 归属母公司净利润增长 | 155.1% | -81.7% | 2167.8% | 33.1% | 21.1% |
| 毛利率 | 12.7% | 25.4% | 29.7% | 34.1% | 38.3% |
| 净利率 | 6.3% | 2.4% | 23.4% | 20.8% | 18.4% |
| ROE | 7.7% | 1.4% | 24.3% | 24.4% | 22.8% |
| ROIC | -1.7% | 3.7% | 6.8% | 10.7% | 16.9% |
| 流动比率 | 0.94 | 0.89 | 1.27 | 2.15 | 3.22 |
| 速动比率 | 0.81 | 0.75 | 0.97 | 1.65 | 2.48 |
| 总资产周转率 | 0.27 | 0.35 | 0.48 | 0.72 | 0.90 |
| 应收账款周转率 | 2.80 | 4.84 | 3.29 | 3.46 | 3.75 |
| 存货周转率 | 5.42 | 5.70 | 5.34 | 5.48 | 5.50 |
| 每股收益 | 0.13 | 0.02 | 0.52 | 0.69 | 0.84 |
| 每股经营现金流 | 0.43 | 0.38 | -0.34 | -0.35 | -0.07 |
| 每股净资产 | 1.63 | 1.63 | 2.15 | 2.84 | 3.69 |
| 市盈率 | 76.80 | 463.04 | 27.46 | 20.70 | 17.00 |
| 市净率 | 5.91 | 6.55 | 6.62 | 5.00 | 3.86 |
| EV/EBITDA | 318.3 | 34.55 | 34.47 | 19.63 | 12.15 |
公司业务结构
| 业务板块 | 毛利率（%） | 2016年收入占比 |
|---|---|---|
| 铜箔业务 | 24.61 | 76.83% |
| 电线电缆及附件业务 | 14.86 | 19.52% |
| 贸易业务 | 10.00 | 3.65% |
产能及扩产计划
| 铜箔种类 | 2015年产能（吨） | 2016年产能（吨） | 2017年扩产计划（吨） | 2018年扩产计划（吨） | 2019年扩产计划（吨） |
|---|---|---|---|---|---|
| 标准铜箔 | 2000 | 5000 | - | - | - |
| 锂电铜箔 | 15600 | 25000 | 10000 | 20000 | 10000 |
业务布局与战略调整
- 剥离亏损业务：2015-2016年剥离联合铜箔、郑州电缆、吉林京源石油等业务。
- 专注铜箔：铜箔业务占比超过76%，成为公司主要盈利来源。
- 设立并购基金：2017年设立诺德赛伯乐新能源产业并购基金，投资4.9亿元，布局新能源汽车产业链。
行业背景
- 供需失衡：2017年全球铜箔缺口预计为1.5万吨，加工费上涨趋势持续。
- 新能源汽车与PCB需求：新能源汽车销量快速增长，PCB行业景气度不减，铜箔需求强劲。
- 核心设备限制：阴极辊供应不足，导致短期内铜箔产能难以释放。
风险提示
- 产能释放不及预期：若产能释放不及预期，可能影响公司业绩增长。
- 加工费下降：若铜箔加工费下降，可能影响公司盈利能力。
- 需求放缓：若新能源汽车和PCB行业需求放缓，可能影响铜箔市场表现。
结论
诺德股份通过战略调整，剥离亏损业务，专注铜箔制造，已成为锂电铜箔行业的龙头企业。随着新能源汽车和PCB行业的快速发展，铜箔需求强劲，加工费上涨，公司业绩有望持续增长。预计未来三年EPS分别为0.52、0.69、0.84元/股，给予“买入”评级。
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