20230725-招商银行-A股结构研究系列（三）_成长价值风格切换的窗口期临近_14页_559kb

A股成长价值风格分析与总结

成长价值风格的轮动是影响A股市场投资决策的关键因素。从长期看，没有单一风格持续占优，而是表现为成长和价值风格的周期性切换。近年来，风格分化程度超过市值风格，成为机构投资者关注的核心。

一、成长价值风格的分类及特征

• 分类方法：包括行业、估值、成长性指标和市场指数四种方法，常用组合如国证成长/价值指数或沪深300/创业板。
• 历史轮动：自2011年以来经历了五轮主要周期，每轮持续约25-3年。例如，2012-2015年为成长风格主导，由经济转型和流动性宽松驱动；2021年至今为价值风格占优，受全球流动性紧缩影响。
• 轮动驱动：依赖宏观经济、行业政策和盈利预测；相对景气度和估值水平变化是主要信号。

二、分析框架

股票收益率可通过盈利增速和估值变化分解为相对收益率，即相对企业盈利增速差 + 相对估值变化。中期视角下，需结合盈利增速差和估值变化来研判风格切换。关键因子框架包括：

• 盈利增速分析：宏观层面关注经济差异，中观层面注重行业景气和政策，微观层面依赖分析师预测。
• 估值变化分析：流动性（国内外及全球）、相对景气边际变化、相对估值水平（如当前成长股估值分位数偏低）。

三、关键因子

• PPI-CPI剪刀差：反映盈利分布，PPI<CPI时成长股相对受益。
• 新兴行业景气：科技、新能源等板块主导成长风格，跟踪指标包括半导体销售、新能源汽车销量等。
• 产业政策：政策对相关行业有重大影响，如数字经济、碳中和政策。
• 宏观流动性：美国加息节奏、全球货币政策宽松空间对中国A股估值上行有利。
• 估值水平：当前成长股估值处于历史低位，风格切换接近成熟期尾声。

四、投资展望

临近2023年中以来的价值占优周期尾声，预计2024年成长风格将主导。驱动因素包括：科技板块（如半导体、AI应用、新能源）景气上行、政策支持（如数字经济）、及全球宽松货币环境。建议投资者逐步增加配置，并维持均衡策略至转折点。