可转债3月月报：个券价格分化收敛，增加业绩关注度-20210407-华创证券-22页_1mb

债券深度报告总结

核心内容

2021年3月，可转债市场呈现价格分化收敛趋势，平均估值企稳震荡回归至2017年以来的40%分位数附近，低价个券有所修复，下修频发。3月份转债指数震荡略涨，走势强于上证指数，主要受益于低估值行业上涨和市场结构性行情。预计4月份市场仍将震荡，中上旬季报行情或驱动反弹，后半月需关注政治局会议对经济和政策的定调。

主要观点

• 市场表现：3月转债指数宽幅震荡略涨，正股低估值行业涨幅居前，市场风格有所扩散，小盘股表现优于大盘股。
• 估值变化：3月平均转股溢价率较2月末下降约1.75个百分点，处于中性水平，市场性价比有所改善。
• 行业景气度：碳中和政策推动下，能源端和消费端相关行业（如新能源、环保、公用事业）成为关注重点。
• 业绩驱动：Q1季度正股业绩预告乐观，部分行业（如化工、电子、医药生物、机械设备）盈利增长明显，建议关注业绩稳健且估值较低的个券。
• 发行与赎回：3月转债一级发行规模大幅增加，但新券上市定位不高，提前赎回数量下降，下修博弈胜率较高。

关键信息

转债市场表现

• 3月转债指数：全月涨跌幅为0.38%，强于上证指数（-1.91%）。
• 行业轮动：3月化工、有色、军工等顺周期行业跌幅居前，而公用事业、钢铁、建筑装饰等低估值行业涨幅居前。
• 价格分化：3月31日收盘价格低于100的个券占比为23.19%，较2月底下降11个百分点，低价券修复趋势有所放缓。
• 退市规模：3月共有14支转债结束交易退市，合计规模190.81亿元，平均存续期为2.40年。

转债发行情况

• 3月发行量：共19支转债启动发行，合计规模448.52亿元，较2月份有所提升。
• 待发规模：截至3月31日，共有32支转债拿到证监会批文，拟发行规模602亿元，待发规模仍较大。
• 新券上市：3月共10支转债上市，规模77.92亿元，整体定位不高，部分破发。

下修与赎回

• 下修频次：2021年一季度共有12支转债启动下修，频次明显高于2020年，且下修议案公告日涨跌幅多为正值。
• 赎回潮：3月提前赎回数量下降，本轮赎回潮告一段落，仅有3支转债公告提前赎回，合计规模29.64亿元。

建议关注个券

业绩角度

• 化工行业：利民转债、金能转债、齐翔转2等。
• 有色钢铁行业：华菱转2、金诚转债、紫金转债、明泰转债、嘉元转债等。
• 汽车行业：贝斯转债、双环转债等。
• 轻工行业：造纸相关标的。
• 科技行业：淳中转债、朗新转债、洁美转债、大族转债、中天转债等。
• 银行板块：光大转债、苏银转债、青农转债以及待上市的杭银转债等。

行业景气度

• 能源端：福能转债、核能转债、运达转债、东缆转债、天能转债等。
• 消费端：伟20转债、维尔转债、长青转债、龙净转债等环保行业个券。

低价个券

• 建议结合正股基本面和波动率进行筛选，关注城地转债、交科转债、弘信转债、飞凯转债、崇达转2、银信转债、长久转债等。

十四五规划指引

科技领域

• 强调全社会研发经费投入增长>7%，重点发展人工智能、量子信息、集成电路、生命健康等前沿领域。
• 加快数字化发展，提升数字经济核心产业增加值占GDP比重至10%。

能源与环保

• 推动碳中和目标，完善能源消费总量和强度双控制度，非化石能源占比提高至20%。
• 提升清洁能源消纳和存储能力，加强电网智能化改造，推进煤电灵活性改造，发展新能源汽车和智能汽车。

制造业

• 推进产业基础高级化、产业链现代化，实施智能和绿色制造。
• 加快发展集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备等。

消费领域

• 构建双循环格局，扩大内需，培育新型消费，发展信息消费、数字消费、绿色消费。
• 提升服务消费，推动线上线下融合发展，促进住房消费健康发展。

风险提示

• 正股业绩不及预期
• 货币政策不及预期
• 突发信用事件冲击
• 外围市场波动

报告亮点

• 回顾了3月份可转债的二级行情和一级发行情况。
• 整理了“十四五规划纲要”中的产业趋势，为转债中长期布局提供方向。

投资逻辑

• 转债市场在正股预期不明确情况下，结构性行情为主，4月需关注季报行情及政策动向。
• 建议关注业绩增长稳健且估值相对不高的个券，以及受益于碳中和政策的行业标的。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券。
• 分析师：华强强，香港科技大学理学硕士。
• 研究员：张晶晶，对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言，均来自中央财经大学，分别在会计、金融、经济学、心理学领域。

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