2019年环保行业投资策略_环保需求仍在_期待调整再出发_32页-2mb

环保行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年环保行业在财政刺激、负债压力、融资改善及重点公司表现等方面的情况，为2019年的投资策略提供参考。

主要观点

1. 财政刺激总量充沛，但需谨慎推进

   • 财政部要求加快专项债发行进度，2018年专项债发行额占全年债务限额的93.7%。
   • 政府债对固定资产投资具有放大效应，带动整体投资规模增长。
   • 环保行业基建属性强，需关注四季度投资情况。

2. 负债率维持高位，短期偿债压力大

   • 2018年前三季度环保行业整体资产负债率上升至56.82%，其中国企和民企均面临较高负债压力。
   • 资产负债率高于60%为警戒线，部分企业面临较大的财务压力。
   • 企业回款情况有所改善，但多数仍需依赖债务滚存维持经营。

3. 民企融资边际改善，关注高质量成长股

   • 央行推出债券支持工具，首批挂钩民企债券的信用风险缓释凭证（CRMW）出台，预计形成1600亿支持规模。
   • 降息政策初见成效，四季度小微企业贷款利率预计再降30bps。
   • 建议关注融资边际改善的民企，如碧水源，以及轻资产运营、业绩增长潜力大的公司，如先河环保。

关键信息

1. 财政刺激与专项债发行

• 财政部要求加快专项债发行，2018年7~9月专项债发行速度显著提升。
• 2018年全年新增专项债发行额占债务限额的93.7%，预计10月发行额将达到1450亿元。
• 政府债对固定资产投资具有带动作用，预计带动整体投资增长。

2. 环保行业投资特征

• 环保行业固定资产投资以建筑工程为主，占比达74%。
• 水的生产与供应、废弃资源和材料回收加工、环境管理业建筑工程投资占比分别为78%、62%和73%。
• 二产投资具有季节性，7~9月投资增速明显提升。

3. PPP项目情况

• PPP项目总量增长缓慢，2018年7~9月新增项目仅约97~100个，对整体行业影响有限。
• 流标比例上升，2018年各季度流标比例分别为10%、18%、16%，主要由于政府信贷收紧和项目筛选严格。
• 流标项目主要集中在西部地区，且部分项目因投标企业不足而流标。

4. 环保公司财务状况

• 68%的环保公司加快固定资产投资，32%放缓。
• 回款情况有所改善，61%的公司加大回款力度并调整业务结构。
• 资产负债率高于60%为警戒线，国企和民企均面临较大财务压力。

5. 融资工具创新

• 环保公司积极利用可转债、永续债、永续中期票据等工具降低负债率。
• 可转债发行较为广泛，但永续债和永续票据主要由国资背景公司发行。

6. 重点公司分析

• 上海环境：

  • 现金流充沛，异地扩张不断，业务品类丰富。
  • 拟通过可转债募集21.7亿元，助力固废处理产能落地。
  • 2018年前三季度归母净利润同比增长55.78%，经营现金流饱满。
  • 维持“增持”评级，预计2018~2020年归母利润分别为5.21、6.00、7.57亿元。

• 先河环保：

  • 轻资产模式，受益于督查政策，数字化监测需求提升。
  • 2018年Q1~Q3归母净利润同比增长55.78%，经营现金流饱满。
  • 维持“买入”评级，预计2018~2020年净利润分别为2.52、3.25、4.15亿元。

• 碧水源：

  • 获得首批环保债券支持工具定向支持，融资边际改善。
  • 2018年前三季度归母净利润同比增长55.78%，经营现金流改善。
  • 维持“买入”评级，预计2018~2020年净利润分别为0.80、0.83、0.99亿元。

投资建议

• 关注现金流稳定、资产负债率低、具备轻资产运营模式的公司，如上海环境、先河环保。
• 聚焦融资边际改善的民企，如碧水源，以及具备长期竞争力的国企。
• 关注PPP项目推进情况，选择优质项目执行企业。
• 预计环保行业投资增速将维持，行业空间广阔，未来4年可维持增长。

附录

• 投资评级标准：

  • 买入：证券相对市场表现强于20%；
  • 增持：证券相对市场表现强于5%~20%；
  • 中性：证券相对市场表现在-5%~5%之间；
  • 减持：证券相对市场表现弱于5%。

• 行业评级标准：

  • 看好：行业表现超越市场；
  • 中性：行业与市场表现持平；
  • 看淡：行业表现弱于市场。

• 图表引用：

  • 图1：地方政府债发行情况
  • 图2：政府债分类及示意图
  • 图3：2017~2018年地方政府债务限额
  • 图4：2018年地方政府专项债发行额
  • 图5：固定资产投资资金来源
  • 图6：民间固定资产投资占比
  • 图7：全国第二产业季度投资额
  • 图8：固定资产投资完成额累计同比增速
  • 图9：环保行业建筑工程、设备及其他费用投资占比
  • 图10：环保项目中建筑工程投资占总投资比重
  • 图11：财政部PPP项目库环保项目分类
  • 图12：截至2018年9月环保类所属PPP一级分类情况
  • 图13：环保在库PPP项目数
  • 图14：PPP项目操作流程图
  • 图15：环保在库PPP执行情况
  • 图16：各季度PPP项目流标个数
  • 图17：流标PPP总数/中标PPP总数
  • 图18：2018年1~9月各行业PPP流标情况
  • 图19：PPP项目按省份分布
  • 图20：环保行业资产负债率
  • 图21：环保公司各时间点资产负债率分布
  • 图22：环保公司固定资产投资情况
  • 图23：环保公司回款投资情况
  • 图24：18年4季度经营现金流对债务覆盖情况
  • 图25：18年4季度维持投资增速经营现金流对债务覆盖情况
  • 图26：债券支持工具发展进程
  • 图27：债券支持工具示意图

• 联系方式：

  • 证券分析师：刘晓宁，A02305111200023
  • 研究支持：高蕾
  • 联系人：高蕾
  • 报告发布日期：2018年11月20日