20181120-申万宏源-2019年环保行业投资策略_环保需求仍在期待调整再出发_32页_1mb

环保行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年环保行业投资策略围绕以下三大核心内容展开：

1. 财政刺激总量充沛，但需谨慎推进：政府专项债发行进度加快，但PPP项目投标流标比例上升，表明企业对项目筛选更为严格。
2. 负债率维持高位，短期偿债压力较大：环保企业整体资产负债率上升，尤其是民营企业的负债压力明显，需关注融资边际改善的标的。
3. 民企融资边际改善，精选高质量成长股：通过信用风险缓释工具及贷款政策支持，民企融资环境有所改善，重点推荐具备成长潜力的环保企业。

主要观点

1. 财政刺激与专项债发行

• 财政部要求加快专项债发行进度，2018年7~9月新增专项债发行额显著提升，预计10月发行额达1450亿元。
• 2018年地方政府债务限额增加2.18万亿元，其中专项债占61.93%，显示专项债在环保投资中的重要作用。
• 政府债对固定资产投资有带动效应，预计7~9月专项债发行提速将提升整体固定资产投资规模。

2. 环保行业与基建属性趋同

• 环保行业固定资产投资以建筑工程为主，占比从2006年的67%上升至74%，与基建行业属性趋同。
• 水的生产与供应、废弃资源和材料回收加工、环境管理业的建筑工程投资占比分别为78%、62%、73%，显示行业细分差异。

3. PPP项目推进与流标现象

• 2018年环保类PPP项目数量增长缓慢，7~9月新增项目仅97、100、67个，表明PPP项目推进仍需时间。
• 流标比例高于2017年，部分原因在于政府信贷收紧及前期项目执行经验积累，导致投标企业不足。
• 流标项目主要集中在西部地区，显示区域发展不均衡。

4. 企业负债率与现金流状况

• 环保行业整体资产负债率从2013年的45%上升至2018年前三季度的56.82%，国企与民企资产负债率逐渐趋近。
• 2018年前三季度，61%的环保公司加大回款力度，改善经营现金流。
• 68%的环保公司加快固定资产投资，显示行业仍处于扩张期。

5. 民企融资改善与支持工具

• 2018年10月首批挂钩民企债券的信用风险缓释凭证（CRMW）出台，助力民企融资。
• 预计CRMW工具支持规模可达1600亿元，有助于降低融资成本。
• 银行贷款政策提出“一二五”目标，即三年内民营企业贷款占新增公司类贷款比重不低于50%。

6. 融资工具创新

• 环保企业通过可转债、永续债等工具降低资产负债率，改善融资结构。
• 可转债发行主体较广，而永续债及票据主要由国资背景企业发行。

关键信息

项目执行与投资趋势

• 截至2018年9月，环保行业累计投资额同比增长34%，显示行业增长潜力。
• 环保PPP项目库中，已确认业绩订单占执行期订单约33%，表明行业仍有较大发展空间。
• 2018年前三季度，环保公司固定资产投资增速为2.4%~3.8%，7月出现增速拐点。

企业财务与投资策略

• 环保企业需关注现金流和负债率，尤其是项目回款周期较长的企业。
• 2018年第四季度，若投资增速放缓，仅约12%的环保企业可依靠经营现金流覆盖短期债务。

重点公司分析

• 上海环境：现金流充沛，异地扩张不断，拟通过可转债募集21.7亿元提升固废处理产能，维持“增持”评级。
• 先河环保：轻资产模式，受益政策推动，盈利预测显示业绩持续增长，维持“买入”评级。
• 碧水源：PPP项目执行良好，预计2018~2020年归母净利润分别为0.80、0.83、0.99亿元，对应PE为13~12~10倍，维持“买入”评级。

估值与投资建议

• 报告采用沪深300指数作为基准，对环保行业进行相对评级。
• 行业评级分为“看好”、“中性”、“看淡”，环保行业整体表现与市场持平或略强。
• 企业评级分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”，推荐关注具备轻资产运营、现金流稳定、负债率较低的优质企业。

附录信息

• 信息披露：本报告由申万宏源研究撰写，分析师刘晓宁具备证券投资咨询执业资格。
• 法律声明：本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，不承担任何投资损失责任。
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