20260404-国盛证券有限责任公司-天工国际-00826.HK-盈利性改善_钛合金驱动成长_3页_774kb

天工国际 (00826.HK) 总结

核心内容

天工国际在2025年展现出盈利性改善的趋势，尽管整体收入略有下降，但通过产品结构优化和成本控制，公司实现了毛利率和净利润率的提升。公司2026年预计将迎来收入和利润的显著增长，主要得益于钛合金业务的复苏以及高端化战略的持续推进。

主要观点

• 盈利性改善：2025年公司归母净利润同比增长11.6%，净利润率达8.5%，且下半年经营层面净利润环比增长217%至2.3亿元，显示盈利性显著提升。
• 业务结构优化：
  • 模具钢：国内销量稳定，均价提升4%；海外销量下降5%，但均价上升4%，毛利率提升2.4pct至14.5%。
  • 高速钢：国内销量和均价双升，销量增长12%，均价提升23%；海外销量下降50%，均价上升7%，毛利率提升1.5pct至16.7%。
  • 切削工具：国内销量和均价均上升，销量增长6.8%，均价提升12.4%；海外销量持平，均价下降4.2%，毛利率有所降低。
  • 钛合金：2025年收入下降17.2%至6.3亿元，主要因消费电子领域需求减少；2026年预计放量，成为公司成长驱动因素。
• 新材料研发：公司持续推进新材料研发，成功交付高氮合金材料TPMDC02A，并在核聚变新结构材料领域取得重大突破，生产出600kg级TPM304B7板材。
• 投资建议：公司被给予“买入”评级，目标价为4.34港元，对应2026年16倍P/E，预计2026-2028年收入分别为62/70/81亿元，归母净利润分别为6.5/8.0/10.1亿元，净利润率持续提升。
• 财务健康：公司资产负债率持续下降，从2024年的43.9%降至2025年的42.3%，并预计进一步降至2028年的37.7%。流动比率和速动比率保持稳定，显示公司具备较强的偿债能力。

关键信息

收入与利润趋势

• 2025年总收入为47.2亿元，同比减少2.3%。
• 2025年归母净利润为4.0亿元，同比增长11.6%，净利润率提升至8.5%。
• 2026年预计收入增长31.5%至62亿元，归母净利润增长62.6%至6.5亿元。

业务表现

• 模具钢：国内需求增长，海外表现疲软。
• 高速钢：国内量价齐升，海外销量大幅下降但均价提升。
• 切削工具：国内量价齐升，海外均价下降。
• 钛合金：2025年收入下降，2026年预计放量恢复。

财务数据概览

股票信息

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 下游需求不及预期风险
• 新兴领域拓展不及预期风险

结论

天工国际在2025年实现了盈利性改善，尤其在下半年表现出强劲增长。公司通过优化产品结构、提升高端产品占比，增强了盈利能力。2026年钛合金业务预计放量，将成为主要增长动力。公司作为工模具钢领域的龙头，具有良好的成长潜力和防御性配置价值。