20181106-华创证券-_债券日报_货币政策宽松与资产荒并无因果关系_7页_569kb

债券市场分析总结（2018-11-6）

核心内容

本文主要围绕2018年11月债券市场走势及“资产荒”是否由货币政策宽松引发进行分析。文章指出，尽管当前货币政策宽松和经济下行压力并存，但“资产荒”与货币政策宽松并无直接因果关系。

主要观点

• 短期市场情绪乐观：资金面宽松和降准预期推动了市场情绪，但资金利率已接近政策利率底部，进一步宽松空间有限。
• 风险偏好转移：随着股票市场底部特征逐渐显现，未来市场风险偏好可能向权益资产转移。
• 货币政策宽松与“资产荒”无因果关系：虽然市场有观点认为货币政策宽松将导致“资产荒”，但历史经验表明，这种逻辑在2014-2016年成立，当前情况存在显著差异。
• 历史对比：2014年“钱荒”后，货币政策宽松推动银行负债端增速上升，但由于融资需求未明显反弹，导致“资产荒”。当前经济下行压力虽存在，但基本面改善迹象明显，且CPI呈上行趋势，货币政策宽松空间受限。
• 流动性分析：银行体系并未出现流动性过剩，超储率和总负债增速维持低位，社融增速高于负债增速，表明流动性并未过度堆积。
• 资产端需求强劲：政府推动基建投资，城投平台融资难度加大，基建融资需求有望填补房地产下行带来的缺口。制造业投资回暖和对民企、新兴产业的支持也增强了实体融资需求。

关键信息

货币政策与资产荒的关系

• 货币政策宽松并未导致“资产荒”，因为流动性更多流向实体经济。
• 宽货币向宽信用传导顺畅，银行体系流动性保持平稳。
• 未来稳增长政策将更多依赖财政政策，而非货币政策。

债市展望

• 短期利率可能继续震荡，长端利率趋势性机会有限。
• 资金面宽松空间有限，短端利率下行受限。
• 债券市场可能继续维持震荡格局，收益率难有明显趋势性下行。

图表说明

• 图表1：经济下行叠加通缩倒逼货币政策宽松。
• 图表2：2015-2016年银行负债端扩张速度超过资产端。
• 图表3：CPI仍有通胀风险。
• 图表4：超储率依然维持低位。

团队介绍

固定收益组

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名和第三名。
• 分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：陈静，南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁（总监）、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿。
• 广深机构销售部：张娟（总监）、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟。
• 上海机构销售部：石露（总监）、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜。

投资评级体系

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数在-5%至5%之间。
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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