全球材料巨头梳理（1）_百年沉淀_看海外材料企业之演进_63页_4mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于全球有色金属行业，分析其发展历程、竞争策略、业务模式及估值体系，旨在为国内新材料企业的发展提供借鉴。报告指出，全球材料巨头多起步于化工或金属业务，重视科研投入，通过并购与剥离不断调整战略边界，形成平台型与专业型企业两类。平台型企业如巴斯夫、拜耳，具备多业务、全产业链布局，稳定期PE值介于11-18X；专业型企业如阿斯麦、信越化学，则根据下游景气度决定PE值。同时，报告强调国内新材料产业正面临转型升级、国产替代和新技术应用三大机遇，重点推荐电子和军工材料领域。

主要观点

• 研发与创新：全球材料企业普遍重视科研投入，持续开发新技术以获取知识产权和构筑技术壁垒。例如，杜邦和陶氏在大萧条时期仍坚持科研投入，为后续产品奠定基础。
• 多元化与并购：材料企业在发展过程中，通过横向、纵向和多元并购不断拓展业务边界。如巴斯夫、陶氏杜邦等公司通过并购实现平台化发展。
• 全球布局：材料企业通过全球布局实现成本优化和市场扩张，如巴斯夫在中国设立生产基地，陶氏杜邦在80年代末进入中国市场。
• 估值逻辑：企业价值与资本投入的比率（EV/IC）和资本回报率（ROIC）高度相关，适用于材料行业企业估值。平台型企业稳定期PE值较低，而专业型企业则因下游景气度不同而呈现差异。
• 国产替代与产业升级：国内新材料企业面临高端材料依赖进口、创新能力不足等问题，但随着下游产业向国内转移和政策支持，国产替代进程加快，特别是电子和军工材料领域。

关键信息

全球材料企业的发展特点

• 起步领域：多数企业起步于化工或金属行业，少数以设备起家。
• 科研投入：企业长期投入科研，研发费用占营收比例较高，如美国应用材料（9.63%-21.68%）。
• 业务模式：平台型企业如巴斯夫、拜耳，覆盖多个领域；专业型企业如阿斯麦、康宁，专注于特定产业。
• 战略调整：通过并购和剥离调整业务结构，如陶氏杜邦剥离制药业务，巴斯夫拓展新能源和生物医疗领域。
• 技术壁垒：科研积累和长期投入为企业构建技术壁垒，如康宁的大猩猩玻璃、信越化学的晶圆材料技术。

国内新材料产业现状与机遇

• 发展现状：国内新材料产业尚处于起步阶段，高端材料自给率仅14%，部分关键材料依赖进口。
• 发展机遇：
  • 转型升级：下游产业如半导体、显示向国内转移，带动材料需求。
  • 国产替代：国内企业在溅射靶材、掩膜板材料、清洗液等材料领域有所突破，逐步替代进口。
  • 新技术应用：新能源、大数据、无线充电等新技术催生新材料需求，如碳纤维、3D打印等。
• 重点推荐：电子材料（如溅射靶材、电极箔、导电导热材料、石英、激光晶体、蓝宝石）和军工材料（如高温合金、钛合金、碳纤维、碳化硅、3D打印）。

材料企业的估值体系

• 平台型企业：稳定期PE值在11-18X之间，如巴斯夫、拜耳。
• 专业型企业：PE值根据下游景气度变化，如电子材料企业PE值较高。
• EV/IC与ROIC：企业价值与资本投入比率和资本回报率高度相关，相关性达78%。
• 财务指标：如应用材料和霍尼韦尔的财务数据表明，研发投入、毛利率、净利润率等指标是衡量企业竞争力的重要因素。

重点企业分析

美国应用材料

• 公司简介：全球最大的半导体设备和服务供应商，成立于1967年。
• 主营业务：半导体设备、显示材料、太阳能光伏产品。
• 科研投入：2017年研发投入达18亿美元，占营收12%。
• 发展前景：受益于人工智能、大数据等技术发展，预计2018-2020年营收增长。
• 财务表现：2017年营收145亿美元，净利润35.25亿美元，PE值10.55X。

霍尼韦尔

• 公司简介：全球科技及制造企业，成立于1885年，2017年市值1195亿美元。
• 主营业务：航空航天、智能建筑与家居、高性能材料、安全与生产力解决方案。
• 科研投入：2017年研发投入18.56亿美元，占营收5%。
• 发展前景：通过并购和剥离优化业务结构，拓展新兴市场。
• 财务表现：2017年营收405亿美元，净利润54.9亿美元，PE值70.83X。

陶氏杜邦

• 公司简介：由杜邦和陶氏化学合并而成，成立于2017年，市值1360亿美元。
• 主营业务：化工、农业、材料、生物医疗等。
• 科研与创新：早期研发多种基础材料，如氯丁橡胶、尼龙、涤纶等。
• 发展历程：从火药工业起步，逐步扩展至多个领域，2001年剥离制药业务。
• 财务表现：2017年营收和利润增长显著，PE值64.10X。

风险提示

• 研发与产业化不及预期：新材料研发和产业化可能面临技术瓶颈。
• 下游需求消失：若下游产业需求下降，将影响材料企业的业绩。
• 替代材料出现：替代材料的出现可能削弱现有材料的市场地位。

结论与建议

• 关注电子和军工材料：国内新材料企业应关注电子材料（如溅射靶材、电极箔、导电导热材料）和军工材料（如高温合金、钛合金、碳纤维、3D打印）。
• 提升研发能力：加强研发投入，构建技术壁垒，以应对国际竞争。
• 优化业务结构：通过并购和剥离调整业务边界，实现多元化发展。
• 关注国内市场需求：利用国内产业升级和政策支持，拓展市场空间。

总结

本报告通过对全球材料企业的深入分析，揭示了其发展历程、竞争策略和估值逻辑，为国内新材料企业提供发展参考。国内新材料产业正处于转型升级的关键阶段，重点应放在电子和军工材料领域，通过加强研发投入、优化业务结构和关注市场需求，实现持续发展和国产替代。