有色金属行业：新材料产业笔记，全球材料巨头梳理（1），百年沉淀，看海外材料企业之演进-20181018-华泰证券-65页-4mb

行业研究/深度研究总结

核心内容概览

本报告深入分析了全球材料行业的龙头企业，探讨其发展历程、竞争策略、业务模式及估值体系。同时，关注中国新材料产业的现状与未来发展趋势，指出转型升级、国产替代和新技术新应用三大机遇，并推荐相关领域重点关注。

主要观点

全球材料企业发展特点

• 起步与成长：多数全球材料企业起源于化工或金属行业，具备研发基因，重视科研投入。
• 战略调整：通过并购与剥离不断调整战略边界，适应市场变化。
• 平台型 vs 专业型：平台型企业具备全产业链布局，专业型企业专注于特定领域，如电子、半导体等。

估值体系

• 平台型企业：在稳定期（营收增速 ≤10%）PE 介于 11-18X。
• 专业型企业：PE 依下游景气度而定，如电子、半导体等高景气领域PE较高。
• 企业价值与资本回报率：EV/IC 与 ROIC 高度正相关，是评估材料企业价值的重要指标。

科研投入与技术壁垒

• 科研投入是企业长期发展的关键，尤其在非消费导向领域，回报周期长但能构建强大壁垒。
• 多数百年企业通过持续研发投入，实现技术突破与市场拓展。

国内新材料产业现状与机遇

• 产业基础薄弱：高端材料依赖进口，自主创新能力较弱。
• 三大机遇：转型升级、国产替代、新技术新应用。
• 推荐领域：电子材料与军工材料，如溅射靶材、电极箔、高温合金、钛合金等。

关键信息

全球材料企业案例分析

• 美国应用材料：全球最大的半导体设备和服务供应商，研发投入占比高，业务涵盖半导体、显示和太阳能光伏。
• 霍尼韦尔：全球性科技与制造企业，业务涉及航空航天、智能建筑、高性能材料等，持续通过并购扩展业务。
• 陶氏杜邦：由杜邦与陶氏化学合并而成，具备多元化业务布局，从化工到生命科学等。

国内新材料企业建议关注

• 电子材料：半导体、显示、消费电子材料，如溅射靶材、电极箔、导电导热材料、无线充电材料等。
• 军工材料：高温合金、钛合金、碳纤维、3D打印材料等。
• 重点企业：天通股份、福晶科技、石英股份、菲利华、楚江新材、博威合金、海亮股份、西部材料、钢研高纳、有研新材、隆华科技、正海磁材等。

业务模式与发展战略

• 平台型企业：如巴斯夫、拜耳，通过全球化布局和多元业务拓展实现稳定发展。
• 专业型企业：如康宁、阿斯麦，专注于特定技术领域，如半导体设备、显示材料等。
• “设备+材料”模式：部分企业通过设备与材料协同实现业务增长，如美国应用材料、霍尼韦尔。

财务表现与增长预期

• 美国应用材料：2017年营收145亿美元，净利润35.25亿美元，预测2018年营收175.98亿美元，净利润45.61亿美元。
• 霍尼韦尔：2017年营收405.34亿美元，净利润54.9亿美元，预测2018年营收430.59亿美元，净利润60.7亿美元。

风险提示

• 产业周期波动：材料行业受周期影响较大，需关注市场变化。
• 技术壁垒：新材料研发周期长，需持续投入。
• 国际竞争：国外企业占据高端市场，国内企业需提升自主创新能力。

结论

全球材料企业通过长期科研投入、多元化布局和并购重组，实现了持续发展与行业领先。国内新材料产业正处于转型升级的关键阶段，建议重点关注电子和军工材料，提升自主创新能力，推动国产替代进程。