20140420-国金证券-固定收益周报_乌龙背后的热情_21页_928kb

债券分析报告总结

核心内容

本报告分析了近期中国及全球债券市场的情况，重点探讨了“定向降准”政策对市场的影响、经济数据表现、货币政策与市场流动性、一级与二级市场发行与交易情况，以及海外市场的动向。

主要观点

• “定向降准”政策：市场认为该政策为“乌龙”，但释放了流动性宽松信号，激发了债市做多意愿。尽管资金价格已极低，且外汇占款增加，但货币全面放松的必要性不足。
• 利率趋势：流动性衰退性改善仍在持续，利率易降难升。预计Q3经济下行风险释放，货币政策易松难紧，利率下行压力仍存在。
• 经济数据：一季度GDP略超预期，但房地产、消费和投资数据疲弱，显示经济仍面临下行压力。财政收入增速放缓，企业盈利下降。
• 货币政策：央行连续第二周净投放资金，流动性宽松推动银行间资金利率下行，SHIBOR和R001均跌破关键点位。
• 一级市场：本周发行规模2720亿元，环比微增。国债缩量，企业债和PPN放量，净融资额上升。利率债配置需求增加，中标利率低于预期。
• 二级市场：国债收益率曲线牛平，信用利差收窄，交易所市场高收益债收益率普遍回落。股市结构性热点活跃，带动小盘概念转债走强。
• 海外市场：美国经济数据改善，工业生产超预期，失业率下降，耶伦表示将继续宽松，美股上涨。欧洲央行释放宽松信号，欧元下行，边缘国国债收益率下降。

关键信息

一、投资观点

• “定向降准”：市场争议较大，部分认为是微刺激，部分认为是全面降准前奏。
• 利率走势：当前利率水平依赖于刺激政策与房地产拖累的博弈，预计Q3利率仍可能下行。
• 杠杆策略：建议采取积极的杠杆策略，以应对流动性宽松带来的机会。

二、经济数据与事件

经济数据

• 一季度GDP：同比增长7.4%，略强于预期，但房地产、消费和投资数据疲弱。
• 工业生产：3月份略有回升，但1季度显著下滑。
• 房地产市场：销售面积下降3.8%，新开工面积下降25.2%，投资和土地购置面积下滑。
• 财政收入：一季度增长9.3%，但增速逐月放缓，企业所得税下降。
• 社会融资：一季度社会融资总额5.59万亿元，低于去年同期。

经济事件

• 财政支出：3月份同比增长22%，显示财政托底力度提升。
• 土地财政依赖度：部分省份土地财政依赖度较高，如浙江、天津、福建等。
• 政策信号：国务院提出适度降准，但未明确具体幅度，仅包括部分农村金融机构。
• 市场传闻：央行讨论放宽债市准入，境外央行或可直接进入银行间市场。

三、货币政策与货币市场

货币政策

• 央行操作：本周净投放90亿元，流动性宽松。
• OMO操作：正回购规模2670亿元，利率维持前期水平。

货币市场

• 资金价格：7天和隔夜资金价格跌破3%和2%，显示流动性宽松。
• 资金利率：SHIBORO/N、R001下行，交易所GC001上行。
• 中长期利率：SHIBOR1M回落，6个月票据利率下行。

四、一级市场

• 发行情况：本周发行2720亿元，环比微增46亿元。国债缩量，企业债和PPN放量。
• 净融资：全市场净融资额上升至1100亿元。
• 利率变化：利率债平均利率下降，信用债平均利率变化不一，部分品种利率下降显著。
• 招投标：国开债和国债中标利率低于预期，显示市场热情。

五、二级市场

• 国债收益率：各期限国债收益率均下降，10年期国债收益率下降15BP。
• 信用利差：信用利差收窄，显示风险偏好回升。
• 交易所市场：高收益公司债收益率普遍回落，部分品种交易活跃。
• 转债市场：大盘转债回调，小盘概念转债走强。结构性行情活跃，可关注弹性品种和赎回触发价。

六、海外概览

海外经济

• 美国经济：工业生产超预期，失业率下降，首申人数MA4回到金融危机前水平。
• 美联储：耶伦表示将继续宽松，低通胀威胁经济，美股上涨。
• 欧洲央行：释放宽松信号，欧元下行，边缘国国债收益率下降。

海外资产

• 风险偏好：全球风险资产反弹，美股、欧股、日股普遍上涨。
• 汇率波动：欧元弱势，美元企稳。
• 国债收益率：美国国债收益率上升，欧洲边缘国国债收益率下降。

结论

整体来看，中国债市在宽松流动性环境下表现活跃，利率债配置需求上升，信用利差收窄。尽管“定向降准”引发市场争议，但当前流动性已较为充足，货币全面放松的必要性不足。房地产拖累经济下行，财政压力较大，降低利率成为重要任务。海外市场方面，美国经济数据改善，欧洲央行持续宽松，推动全球风险资产反弹。未来需关注经济数据、政策动向及市场情绪变化，以把握债市和转债市场的投资机会。