20240729-中邮证券-流动性周报_理解MLF_量价功能重新定位_23页_1mb

本报告分析了2024年7月29日发布的固定收益研究报告，焦点在中期借贷便利（MLF）的操作和功能重新定位。报告内容基于央行近期政策调整，强调MLF作为货币政策工具的角色转变。

首先，操作总结显示，6月下旬央行在陆家嘴论坛明确弱化MLF利率地位，随后在7月下旬增加额外操作窗口。MLF自3月以来基本转为缩量续作，3-6月分别净回笼资金940亿、700亿和550亿，存量规模从2月底的729万亿降至6月底的707万亿。7月央行开展两次MLF操作，合计投放3000亿，利率调降20BP至23%，有效补充中长期流动性，并与提前公布的LPR挂钩关系脱节。

其次，质押品方面，MLF担保品范围自2014年调整多次，2015年纳入地方政府债券，2018年扩大至AA级债券，2024年7月起实施阶段性减免，预计提升中长端国开债活跃度，但机构与央行调控博弈，影响国债与非国债利差压缩。

功能定位分析指出，MLF增量调降后，量价引导职能短期内强化，尽管央行主张盯住短期利率，弱化其中期政策利率功能。操作量上，7月双周两次MLF投放开启新模式，缓解流动性紧张；操作价格上，利率调降幅度大于逆回购和LPR，拉平利差。预计年内需关注MLF量价调整，短期仍为中长期流动性主要渠道。

资金面跟踪显示，临近跨月资金面整体宽松，隔夜和7天资金利率小幅波动，分层维持低位，存款类机构净融出小幅回升。汇率方面，人民币快速升值，CNH-CNY价差收窄。机构行为显示大行净融出增加，中小行活跃，同业存单净融资回落。

风险提示包括流动性超预期收紧，且报告强调需遵守免责条款。

总体而言，MLF功能弱化但短期量价作用加强，反映央行政策灵活性增强，但须警惕流动性风险。