水泥行业2019年三季报点评：供给收缩，行业高景气维持可期西南证券-16页_1mb

水泥行业高景气维持分析总结

核心内容

水泥行业在2019年1-10月实现产量19.07亿吨，同比增长5.8%，供需改善推动价格指数上扬。分析师认为，水泥行业高景气仍将持续，主要基于以下两个方面：

1. 需求端稳中有增：基建投资加速回暖，房地产市场保持韧性，带动水泥需求边际增长。
2. 供给端总体收缩：环保政策常态化，行业集中度提升，落后产能逐步出清。

主要观点

需求端分析

• 基建复苏：2019年第二季度以来基建投资增速趋于企稳，发改委加快项目审批，专项债提前发行，预计2020年基建将加速，带动水泥需求增长。
• 房地产市场：房地产销售保持韧性，新开工面积增速回升，部分区域放松管控，有助于水泥需求的稳定。
• 区域差异：水泥需求呈现“南强北弱”格局，华东、华中需求较高，东北产能过剩。

供给端分析

• 产能稳定：水泥行业产能自2010年后持续下降，目前稳定在18亿吨左右，未来增长空间有限。
• 环保政策常态化：错峰生产制度化，环保治理推动落后产能退出市场，促进行业转型升级。
• 行业集中度提升：前十大企业集团熟料产能集中度已达到64%，龙头效应明显，提升议价能力。

关键信息

行业格局

• 水泥行业呈现“两超多强”格局，其中“两超”为中国建材和海螺水泥，均产能超过2亿吨/年。
• 主要企业包括金隅、冀东、华润、华新、红狮等，区域分布广泛。

财务指标分析

• 盈利改善：行业平均净利润同比上升33.48%，净利率和毛利率表现良好，盈利能力提升。
• 杠杆水平：行业平均资产负债率为53.60%，与去年持平，但债务期限结构仍以短期为主，存在流动性风险。
• 现金流变化：经营性现金流净额同比上升12.77%，投资和筹资现金流净额同比显著下降，行业现金流结构趋于紧缩。

企业财务表现

• 盈利能力：行业平均毛利率约为30%，华新水泥毛利率最高为41.25%。
• 偿债能力：海螺水泥货币资金对短期债务的覆盖比最高，达13.03倍，而南方水泥、中国联合水泥、西南水泥等覆盖比较低，需关注流动性风险。
• 资产负债率：部分企业资产负债率较高，如中国联合水泥、西南水泥、北京金隅集团等，分别达79.45%、75.29%、70.33%。

三季报数据

• 营业收入：行业平均同比增长18.78%，部分企业如新疆青松建材化工(集团)股份有限公司增长达148.28%。
• 净利润：行业平均增长33.48%，部分企业如新疆青松建材化工(集团)股份有限公司增长达141.04%。
• 现金流：经营性现金流净额同比上升，投资和筹资现金流净额下降明显，显示行业资金运作趋于保守。

风险提示

• 地产与基建投资风险：需关注房地产和基建投资是否持续回暖。
• 环保政策不及预期：若环保政策执行力度减弱，可能影响供给端收缩。
• 流动性风险：部分企业货币资金与短期债务比偏低，存在资金链压力。

投资建议

• 行业评级：水泥行业被评定为“强于大市”，预计未来6个月行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 公司评级：部分企业被评定为“买入”或“增持”，如新疆青松建材化工(集团)股份有限公司、中国联合水泥集团有限公司等，表现出较强的盈利能力。

附录

• 图表目录：包含水泥产量、价格、现金流、财务指标等多维度数据图表，用于支持分析结论。
• 财务指标表：详细列出16家样本企业的财务数据，包括资产负债率、短长债比、货币资金/短期债务等，反映企业财务健康状况。

分析师：杨业伟
执业证号：S1250517050001
联系人：李清荷
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