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天风·化工 | 全球乙烯供给或将迎来拐点，烯烃利润有望走强

核心观点

全球乙烯行业正经历从“产能过剩、利润承压”向“供给收缩、景气上行”的关键转折。政策约束与经济性恶化共同压制新增供给，海外老旧产能加速退出进一步放大供需缺口。建议重点关注以下两类企业：

• 轻烃路线/煤制烯烃路线：在石脑油路线持续亏损的背景下，轻烃与煤制路线可能获得更高的边际收益。
• 炼化一体化巨头：具备全产业链布局，抗周期能力强，受益于行业集中度提升。

文档主要内容总结

1. 全球乙烯产能情况

• 2001年至2020年，全球乙烯产能从1.1亿吨增长至2.2亿吨。
• 中国乙烯新增产能占全球总新增的60%，而美国与欧洲新增有限。

2. 中国乙烯产能增长乏力

• 政策端：乙烯产能审批进入“严控增量、引导退出”阶段，预计未来年新增产能将明显放缓。
• 经济端：中国乙烯产能中近74%为石脑油路线，该路线自2022年起持续亏损。
• 企业行为：已获批项目的公司可能延迟投产，尤其是中小型民营企业。

3. 海外乙烯产能出清

• 全球20年以上老旧装置产能高达1.1亿吨，面临设备维护成本上升、能耗劣势扩大、碳排成本增加三重压力。
• 在能源成本结构性抬升（如欧洲气电成本维持2022年前两倍水平）的背景下，海外乙烯产能净增量或将进入负增长阶段。
• 预计2026～2030年，海外年均退出产能有望维持在200～300万吨。

4. 全球乙烯产能拐点

• 供给收缩与需求支撑共同推动行业景气上行。
• 石脑油路线亏损持续，轻烃与煤制路线更具盈利潜力。
• 炼化一体化企业因布局完整、抗周期能力强，成为行业复苏的受益者。

风险提示

1. 国内政策变动或执行缓慢：可能导致产能出清不及预期。
2. 海外高成本老旧装置退出缓慢：影响供给收缩的节奏。
3. 宏观经济疲软及原油价格大幅下行：可能对烯烃利润造成压力。

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