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东方雨虹 (002271): 成本优势继续扩大

核心内容

东方雨虹（002271）作为中国防水材料行业的龙头企业，2021年上半年实现了营业收入142.29亿元，同比增长62.01%，归属于母公司净利润为15.37亿元，同比增长40.02%。尽管原材料价格在第二季度上涨，但公司通过规模扩张和成本控制，毛利率仅下降1.91个百分点，显示出较强的成本控制能力。

主要观点

• 市场占有率提升：公司市场占有率仅为12%左右，但仍在持续提升，远低于其在行业中的领先地位。
• 成本优势强化：公司通过扩大生产基地和原材料布局，进一步巩固了成本优势。定增80亿元用于12个生产基地的建设，多个基地建设进展顺利，同时投建VEA乳液和VAEP胶粉原料项目，以稳定原材料成本。
• 资金充裕支持扩张：公司拥有充足的货币资金（48.19亿元）和交易性金融资产（14.49亿元），为市场占有率提升和产能扩张提供了有力支撑。
• 盈利预测乐观：分析师预计公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为44.27亿元、53.48亿元和67.30亿元，对应EPS分别为1.75元、2.12元和2.66元，动态PE逐步下降，显示估值趋于合理。
• 投资评级维持：公司被维持“强烈推荐”的投资评级，基于其持续提升的竞争优势和高增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为142.29亿元，同比增长62.01%；预计2021-2023年分别为283.16亿元、350.72亿元和438.40亿元，增速分别为30.31%、23.86%和25.00%。
• 净利润：2021年上半年为15.37亿元，同比增长40.02%；预计2021-2023年分别为44.27亿元、53.48亿元和67.30亿元，增速分别为30.72%、20.80%和25.84%。
• 毛利率：2021年上半年为34.67%，同比仅下降1.91个百分点，显示成本控制能力较强。
• 净利率：2021年上半年为15.64%，预计2021-2023年分别为15.64%、15.25%和15.35%。
• ROE：2021年上半年为22.84%，预计2021-2023年分别为22.84%、21.87%和21.82%。
• PE与PB：2021年上半年PE为32.88倍，PB为7.51倍，预计2021-2023年PE分别为27.22倍、21.63倍，PB分别为5.95倍、4.72倍。

产能与布局

• 生产基地建设：公司定增80亿元用于12个生产基地建设，其中杭州基地完成80%，总部基地建设完成65%。
• 原材料布局：公司布局贵州和扬州，同时投建VEA乳液和VAEP胶粉原料项目，进一步稳定原材料成本。
• 产能利用率提升：量的增长提升了产能利用率，为公司带来规模效应。

资金状况

• 货币资金：2021年上半年为48.19亿元，含定增融资。
• 合同资产：2021年上半年为20.24亿元，显示公司项目执行能力较强。
• 其他应收款：2021年上半年为21.21亿元，表明公司招投标情况良好。

投资与财务活动

• 投资活动：2021年上半年投资活动现金净增加额为3895亿元，显示公司积极扩张。
• 筹资活动：2021年上半年筹资活动现金净增加额为2299亿元，显示公司融资能力强。

风险提示

• 地产调控风险：若地产调控持续性和力度超出预期，可能对公司业务造成影响。

附录：分析师信息

赵军胜

• 中央财经大学硕士，首席分析师。
• 2011年加盟东兴证券，从事建材、建筑等行业研究。
• 多次获得最佳分析师奖项，包括“金翼奖”第1名、“WIND金牌分析师”第3名等。

韩宇

• 应用经济学硕士，四川大学金属材料工程学士。
• 2019年7月加入东兴证券研究所，从事建材行业研究。
• 2020年“WIND金牌分析师”第3名团队核心成员。

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