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下游采购积极性逐步回升 累库速度放缓

核心内容概述

本报告分析了2023年2-3月铜市场的主要供需变化、终端消费趋势以及库存动态，指出虽然当前国内仍处于累库阶段，但库存上升速度有所放缓，下游采购需求逐步回升，铜价预计以震荡偏强为主。

主要观点

1. 铜价表现

• 2023年2月，尽管美元走强，但国内铜价相对抗跌，显示市场对旺季需求的预期。
• 沪铜微跌0.27%，LME伦铜下跌3.22%。
• 预计3月随着国内需求恢复，进口窗口或逐渐开启。

2. 供应端分析

• 矿端：南美矿区干扰事件频繁，导致TC价格持续走低，但国内铜精矿库存充足（约80.2万吨），暂时不会影响冶炼厂供应。
• 冶炼端：TC及硫酸价格回落，但冶炼厂利润尚可，3月产量预计维持稳定，检修安排不密集。
• 废铜供应：2022年废铜产量同比下降25.27%，但2023年有所回升，精废价差出现走高。

3. 初级消费端变化

• 铜材开工率：1月受春节影响显著回落，但2-3月将逐步恢复，其中铜杆企业恢复最快，铜管与板带箔恢复较慢。
• 铜材出口：受欧美加息抑制，出口承压，但随着加息放缓，出口或有改善，但需警惕地缘政治风险。

4. 终端消费趋势

• 电网基建：2023年投资目标超过5200亿元，特高压项目在2023年或为开工大年。
• 汽车消费：1月销量受春节影响明显回落，但各地持续推出促销政策，预计2季度起销量回升。
• 新能源汽车：尽管补贴退坡，但政策支持仍在，预计产量与销量将逐步恢复。
• 地产板块：30城商品房销售面积回升，水泥价格走高，地产逐步复苏，带动家电需求。
• 家电板块：2022年整体产量下降，但出口有望回升，低碳、绿色、智能化趋势将促进行业升级。

5. 电子板块

• 电子板块2022年整体产量下滑，但春节后国内半导体板块走势强劲，带动铜箔等需求回升。

关键信息

• 矿端供应：南美矿区干扰不断，TC价格走低，但海外矿山成本仍偏低，生产积极性未减。
• 冶炼供应：2023年1月冶炼开工率仅下降2.31%，产量稳定，利润尚可。
• 进口窗口：1-2月进口窗口关闭，3月随着需求恢复，进口窗口可能开启。
• 下游采购：3月下游采购积极性逐步回升，需求预期增强，但实际恢复尚不明显。
• 库存情况：2月国内库存继续累高，但累库速度放缓，LME库存未明显走高，进口窗口关闭。
• 终端消费：地产、汽车、家电及电子板块均有回暖迹象，预计3月终端需求将进一步回升。

重点数据与图表

策略建议

• 单边策略：谨慎偏多
• 套利策略：暂缓
• 期权策略：卖出看跌（执行价格66,000元/吨左右）

风险提示

• 需求向好预期无法兑现
• 海外加息是否放缓及地缘政治风险
• 芯片短缺对汽车行业的持续影响

市场展望

• 铜价预计在3月以震荡偏强为主，运行区间在67,500元/吨-73,000元/吨。
• 下游采购需求逐步恢复，终端消费有望进一步提升。
• 库存上升速度放缓，进口窗口或将在3月中下旬开启。

作者信息

• 陈思捷：研究员，联系方式：021-60827968, chensijie@htfc.com
• 师橙：研究员，联系方式：021-60828513, shicheng@htfc.com
• 付志文：研究员，联系方式：020-83901026, fuzhiwen@htfc.com
• 联系人：穆浅若，联系方式：021-60827969, muqianruo@htfc.com

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