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东吴证券研究报告分析总结

• 摘要要点
  1. 经济下行与刺激政策
     • 政策手段及侧重随发展阶段调整；货币政策以结构性工具打通信用派生堵点；财政政策转向“新基建+新兴产业”。
  2. 居民部门风险
     • 消费倾向降低，杠杆率企稳，举债意愿低。
  3. 企业与政府风险
     • 工业企业盈利缓慢修复，居民和企业杠杆率上升受限，财政面临收支失衡。
  4. 库存周期
     • 主动去库存阶段（2022年5月至今）持续14个月，显著超过平均水平，经济复苏延缓。
  5. 政策传导与风险缓释
     • 货币政策宽货币向宽信用传导不畅，资金“脱实向虚”风险上升；财政政策受制于地方财政紧运行；防风险是稳增长的前提。
  6. 可行政策建议
     • 政策性金融工具、高端制造业投资、消费券发放以及“一带一路”出口支持。
  7. 债券收益率
     • 库存周期转向将推迟，收益率“牛平”趋势明显。
  8. 风险提示
     • 经济复苏不及预期、地缘政治风险、货币政策超调、预测精度不足。

**备注**：摘要部分已提炼关键点，图表及测算详细内容建议通过原文查阅。