20260901-中金公司-中金_逆风下的韧性_欧洲经济市场快评_9页_1mb

欧洲经济市场快评总结：逆风下的韧性

核心内容概述

近期欧元区经济意外指数攀升至2023年以来的最高水平，显示出欧洲经济在逆境中展现出一定韧性。尽管市场此前对欧元区经济增长预期较低，但实际数据显示欧元区经济表现优于预期，通胀压力有所缓解，且欧央行加息预期上升。本文旨在分析当前欧洲经济形势，并展望未来市场走势。

主要观点

1. 经济表现超预期

• GDP增长：2026年第二季度欧元区GDP环比增长0.4%，同比增长1%，均高于市场预期。
• 服务业与制造业PMI：自5月起，欧元区综合PMI和服务业PMI触底反弹，8月已回到景气区间。制造业PMI达到2022年以来的最高水平，其中新订单景气度显著提升。
• 出口回暖：欧元区新出口订单实现四年半以来首次正增长，显示外需有所改善。

2. 通胀压力缓解

• CPI数据：欧元区CPI同比在7月回落至3%，核心CPI也有所下降。
• 通胀预期：虽然通胀预期从年初的1.8%上升至2.8%，但第二轮效应有限，实际通胀压力尚未显著上升。
• 成本传导：制造业和食品端价格分项有所回落，通胀分项的上行空间有限。

3. 欧央行加息预期上升

• 加息概率：市场预计欧央行9月加息概率为95%，全年预计加息2次（其中6月已加息一次）。
• 利率水平：即使将政策利率提升至2.5%，在3%的通胀下，实际利率仍处于较低水平，短期内不会对经济复苏形成明显压制。

4. 市场相对表现改善

• 权益市场：自5月中旬起，欧洲斯托克指数相对表现有所修复，市场情绪回暖。
• 资金流入：海外资金仍在流入欧洲市场，累计水平处于近年相对高位。
• 盈利修复：欧洲斯托克指数二季度每股收益（EPS）增速升至18%，为2023年以来新高，盈利修正明显改善。

5. 消费与投资信心

• 消费疲软：尽管消费者信心有所修复，但整体仍低迷，6月实际零售指数再度走弱，储蓄率维持高位。
• 投资信心：企业投资信心有所恢复，Sentix、ZEW和IFO指数均出现明显修复。

6. 潜在风险因素

• 天然气库存偏低：欧洲天然气库存处于五年历史低位，天然气价格和成品油价格均创2023年以来新高。
• 极端天气影响：高温天气可能影响工业生产、莱茵河运输能力，进而对供应链和出口造成冲击。
• 政治与财政不确定性：法国即将提交2027年预算案，可能引发财政政策不确定性；德国地方选举中，德国选择党支持率上升，可能对默茨的“防火墙”政策构成挑战。

关键信息

1. 经济数据亮点

• GDP增长：Q2环比增长0.4%，Q3预计增长0.2%-0.3%。
• PMI表现：综合PMI、服务业PMI和制造业PMI均触底反弹，制造业PMI创2022年以来新高。
• 出口回暖：新出口订单实现四年半以来首次正增长，显示外需增强。

2. 通胀与利率

• CPI趋势：5月见顶后回落，7月回到3%。
• 通胀预期：从1.8%上调至2.8%，但第二轮效应仍有限。
• 欧央行政策：预计9月加息概率高，但实际利率仍处于低位，不会明显抑制经济复苏。

3. 市场与资金

• 股市表现：欧洲权益市场相对表现有所修复，盈利增速提升。
• 资金流入：海外资金持续流入，累计水平处于近年高位。
• 投资信心：Sentix、ZEW和IFO指数均有所修复，显示企业信心回升。

4. 风险提示

• 能源安全：天然气库存偏低，能源价格高企。
• 极端天气：高温对工业生产、运输和出口构成潜在威胁。
• 政治不确定性：法国预算案、德国地方选举可能引发政策波动。

投资建议

• 市场策略：当前欧洲市场相对估值已不再低廉，建议采取自下而上的投资策略，关注估值合理、盈利稳健或开始改善的行业。
• 关键催化因素：需持续关注欧洲实际经济数据的复苏、中东局势对能源价格的影响，以及通胀和利率能否回落，从而推动更广泛的市场扩散。
• 风险控制：需警惕天然气库存、极端天气及政治财政议题带来的不确定性。

总结

欧洲经济在中东局势和能源价格波动等逆风中展现出一定韧性，经济数据持续改善，PMI指数回升，出口回暖，通胀压力有所缓解。尽管存在天然气库存偏低、极端天气和政治财政不确定性等风险，但当前市场情绪已有所修复，权益市场表现优于预期。未来欧洲经济或维持慢复苏态势，但要跑赢全球市场仍需更多关键因素的推动。