20140808-申万宏源研究_香港_-资银行股上半年盈利增速将达11_下半年定向宽松仍将持续_20页_1mb

中国银行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2014年上半年中国银行业盈利、贷款增长、净息差变化及资产质量情况，并对下半年的行业发展趋势进行了预测。报告认为，尽管经济仍面临下行压力，但随着定向宽松政策的持续，银行业将享受估值修复和相对收益，成为投资的最佳时机。

主要观点

1. 盈利增长预期

• 2014年上半年：港股上市中国银行盈利同比增长预计为 11.3%。
• 大型银行：预计盈利增长 9.5%。
• 中小银行：预计盈利增长 13.6%。
• 具体表现：招商银行（CMB）和中信银行（CITIC）预计净利润增长超过 14%，而工商银行（ICBC）和交通银行（BOCOM）预计增长低于 8%。

2. 贷款与存款增长

• 贷款增速：预计上半年平均贷款增速为 13%，下半年有望提升。
• 存款增速：上半年平均存款增速为 12%，下半年将有所改善。
• 贷款结构优化：下半年中长期贷款占比可能提升，重点支持领域包括铁路、水利、能源、保障性安居工程、基建和按揭。

3. 净息差变化

• 2014年第二季度：净息差预计环比上升 2个基点。
• 2014年下半年：净息差预计再提升 3个基点，主要因贷款收益率和生息资产平均收益率提升。

4. 资产质量

• 不良贷款率：预计上半年不良率上升至 1.07%，较第一季度末 0.99% 有所上升。
• 信用成本：预计维持在 0.8% 的高位。
• 下半年改善预期：随着实体经济流动性改善，不良增加速度将放缓，银行将加大核销和打包出售力度。

5. 定向宽松政策

• 政策重启：市场担忧M2增速高企导致货币政策趋紧，但分析师认为这种担忧自相矛盾。
• 政策方向：可能包括加大再贷款或抵押补充贷款、暂停正回购、重启逆回购、定向降准等。
• 流动性改善：预计下半年实体经济流动性将优于上半年，政策支持将增强银行风险偏好。

6. 估值修复

• 当前估值：银行板块估值对应 0.82倍2014年PB，低于历史平均水平。
• 修复空间：分析师认为估值修复将持续，维持银行板块 超配评级。
• 优选标的：中小银行如民生银行（CMB）因议价能力较强和估值较低，表现更佳。

关键信息

行业表现

• 上半年表现：自4月中旬央行首次定向降准以来，港股中资银行反弹 18%，跑赢HSCEI指数 9个百分点。
• 7月表现：7月银行股反弹 6%，仅跑赢HSCEI 2个百分点。

风险与机遇

• 资产质量风险：主要来自制造业、批发和零售行业。
• 政策支持：定向宽松政策和资产证券化将改善流动性。
• 投资时机：下半年是银行股投资的最佳时期，有望同时享受绝对收益和相对收益。

估值与盈利

• PB估值：当前银行板块估值低于历史平均水平，存在修复空间。
• 盈利与资产质量：盈利增速与资产质量改善预期相辅相成，推动估值提升。

行业评级与投资建议

• 行业评级：维持 Overweight（超配）。
• 投资建议：推荐中小银行，如民生银行（CMB）、重庆农商行（CRCB）、中信银行（CITIC）和交通银行（BOCOM）。
• 首选标的：民生银行，因其聚焦小微贷款和估值吸引力。

数据与图表支持

• 图表1：港股上市中国银行上半年盈利增长预测。
• 图表2：净息差变化预测。
• 图表3：不良贷款率及信用成本预测。
• 图表4：估值修复与PB数据对比。
• 图表5：银行股在不同经济周期的表现。
• 图表6：A-H股溢价情况。

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