信用债回顾：收益率大多下行，信用债票息策略仍具优势-20230408-兴业证券-37页_1mb

信用债市场总结（2023.04.03-2023.04.07）

一、一级市场概况

1.1 发行与净融资

• 信用债总发行规模：本周信用债共发行2266.72亿元，环比上周2462.18亿元有所下降。
• 净融资情况：本周净融资为633.56亿元，环比上周-999.84亿元明显上升。
• 产业债与城投债：
  • 产业债发行规模为1218.40亿元，环比上升。
  • 城投债发行规模为1048.32亿元，环比下降。
  • 产业债净融资为220.35亿元，环比上升。
  • 城投债净融资为413.20亿元，环比上升。

1.2 主体评级与企业性质

• 主体评级：AAA、AA+、AA等级信用债净融资为正，AA-及以下净融资为负。
• 企业性质：
  • 央企净融资为-85.87亿元，环比上升332.77亿元。
  • 地方国企净融资为730.24亿元，环比上升721.12亿元。
  • 民企净融资为-10.81亿元，环比上升579.51亿元。

1.3 行业分布

• 短融发行：综合（120亿元）、建筑装饰（111.8亿元）、公用事业（85亿元）发行规模排名前三，合计占比近五成。
• 中票发行：综合（136.25亿元）、公用事业（82亿元）、建筑装饰（55.73亿元）发行规模排名前三，合计占比超五成。
• 公司债发行：综合（313.98亿元）、建筑装饰（285.09亿元）、房地产（45亿元）发行规模排名前三，合计占比约七成。
• 企业债发行：建筑装饰（32.2亿元）、综合（13.9亿元）为发行主要行业。

1.4 地区分布

• 发行主要地区：北京、广东、江苏等地区。
• 发行占比变化：
  • 安徽、上海、北京等地区占比上升。
  • 四川、浙江、江苏等地区占比下降。
• 净融资变化：
  • 内蒙古、广东、北京等地区净融资上升。
  • 北京、江苏、四川等地区净融资为负。

1.5 发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.71%，环比上周3.92%下降。
• 加权发行期限：本周为2.76年，环比上周1.93年上升。

二、二级市场表现

2.1 收益率变动

• 城投债收益率：除1年期AA等级上行外，其余等级和期限均下行，7年期AA等级下行幅度最大（7.82bp）。
• 中票收益率：除3年期AAA和AA+等级上行外，其余等级和期限均下行，5年期AAA、AA、AA-等级下行幅度最大（3.97bp）。

2.2 信用利差

• 城投债信用利差：整体收窄，1年期AA-等级收窄幅度最大（9.77bp）。
• 中票信用利差：整体收窄，1年期AAA等级收窄幅度最大（5.33bp）。
• 历史分位数：
  • 城投债信用利差大多处于2012年以来的1/4至3/4分位数之间，部分等级和期限处于3/4分位数之上。
  • 中票信用利差大多处于2013年以来的1/4至3/4分位数之间，部分等级和期限处于3/4分位数之上，部分处于1/4分位数之下。

2.3 偏离估值成交情况

• 低于估值成交占比：本周为32.0%，较上周53.9%有所下降。
• 高于估值成交占比：本周有所上升。
• 剩余期限分布：
  • 低于估值成交主要集中在剩余期限3年以内。
  • 本周低于估值成交在1年以内占比下降，1-3年期占比上升。
  • 高于估值成交在1年以内占比上升，1-3年期占比下降。
• 行业与地区分布：
  • 产业债：主要集中在房地产、建筑装饰、综合等行业，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
  • 城投债：主要分布在云南、浙江、江苏等地区，投资者对低信用资质城投债的偏好集中在湖北、浙江、贵州等地区。
  • 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和园区平台。

三、资金面与市场环境

• 资金利率：R001、R007、3M SHIBOR均较上周五下行，显示资金面整体宽松。
• 央行操作：本周净回笼11320亿元，但资金面保持平稳。
• 市场展望：当前无其他主要影响因子扰动，信用债票息策略仍具优势。短期季节性因素如税期可能带来小幅波动，但需关注市场杠杆水平上升可能放大波动风险。

四、投资要点

• 信用债票息策略优势：在资金面平稳和信用利差收窄的背景下，票息策略仍具吸引力。
• 市场情绪：信用债认购热情上升，体现投资者对信用债的偏好。
• 风险提示：经济出现超预期变化或政策调整可能影响市场走势。

五、相关报告

• 一级市场：
  • 一级净融资明显回落，信用债收益率继续下行
  • 一级发行回落，避险情绪利好债市短期表现
  • 一级发行保持高位，信用债收益率大多下行
• 二级市场：
  • 一二级市场均表现较好，关注后续可能的压力
  • 一级发行回落，关注经济回暖对债市的潜在风险
  • 关注资金价格波动下信用债波动放大的可能
  • 一级发行回升，信用债修复中波动放大的可能

六、结论

本周信用债市场整体表现稳健，一级市场发行量环比下降，净融资环比上升，二级市场收益率大多下行，信用利差收窄。投资者对高主体评级产业债的偏好持续，同时城投债的低估值成交集中在部分区域和平台。在资金面平稳和信用利差收窄的背景下，信用债票息策略仍具优势，但需警惕市场杠杆水平上升可能带来的波动风险。