信用债回顾：一级发行回暖，信用债收益率大多下行-20230715-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾总结（2023.07.10-2023.07.14）

一、一级市场：信用债发行量与净融资环比上升

核心内容

本周信用债发行量和净融资均呈现环比上升趋势，显示市场情绪有所回暖。

• 总发行规模：本周信用债共发行2635.66亿元，较上周1744.25亿元环比上升。
• 净融资规模：本周净融资为426.05亿元，较上周-178.75亿元环比上升。

分类发行情况

• 产业债：发行规模为1528.90亿元，环比上升；净融资为345.02亿元，环比上升。
• 城投债：发行规模为1106.76亿元，环比上升；净融资为81.03亿元，环比下降。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AAA、AA+、AA等级信用债净融资均为正，AA-及以下级别净融资为负。
• 企业性质：央企净融资为2.9亿元，地方国企净融资为266.97亿元，民企净融资为156.18亿元。

行业分布

• 短融：食品饮料和综合行业发行规模居前，合计占比约三成。
• 中票：综合和建筑装饰行业发行规模居前，合计占比超六成。
• 公司债：综合和建筑装饰行业发行规模居前，合计占比近六成。
• 企业债：仅建筑装饰和房地产行业发行，规模分别为39.50亿元和7.00亿元。
• PPN：建筑装饰和综合行业发行规模居前，合计占比约九成。

地区分布

• 主要发行地区：北京、江苏、广东等地区。
• 发行占比变化：北京、湖北、内蒙古等地区占比提升，山东、浙江、江西等地区占比下降。
• 净融资变化：北京、广东、江苏等地区净融资上升，山东、辽宁、天津等地区净融资为负。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

核心内容

本周信用债收益率大多下行，市场整体呈现一定的调整趋势。

• 城投债收益率：1年期AA-等级、7年期AAA、AA+、AA、AA-等级城投债收益率均上行，其余等级和期限收益率均下行，其中5年期AA+等级下行幅度最大（5.40bp）。
• 中票收益率：3年期AAA、AA、AA-等级中票收益率均上行，其余等级和期限收益率均下行，其中1年期AA等级下行幅度最大（3.01bp）。

信用利差变化

• 城投债信用利差：7年期AAA、AA、AA-等级信用利差走阔，其余等级和期限信用利差收窄，其中1年期AA等级收窄最明显（8.21bp）。
• 中票信用利差：各年期各等级中票信用利差均收窄，其中1年期AA等级收窄幅度最大（6.32bp）。

信用利差历史分位数

• 城投债：各期限、各等级信用利差大多处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，3、5、7年期AA-等级信用利差处于3/4分位数之上，1年期AAA、AA等级及3年期AAA等级信用利差处于1/4分位数之下。
• 中票：各期限、各等级信用利差大多处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，3、5年期AA-等级信用利差处于3/4分位数之上，1年期AAA、AA等级及3年期AAA等级信用利差处于1/4分位数之下。

资金利率与市场操作

• 资金利率：短端资金利率上行，中期资金利率下行。
• 央行操作：本周累计开展310亿元逆回购操作，130亿元逆回购到期，实现净投放180亿元。

三、信用债偏离估值成交情况

核心内容

本周信用债偏离估值成交情况有所变化，市场情绪和投资偏好有所调整。

• 偏离估值成交占比：总体占比下降至26.9%（上周为30.0%）。
• 低于估值成交：占比下降，城投债占比下降至41.1%，其中AA+及以上高主体评级城投债占比上升至69.8%（上周为55.2%）。
• 高于估值成交：占比上升，主要集中在剩余期限1-3年期内的信用债。

行业与地区分布

• 产业债：主要集中在综合、公共事业、房地产等行业，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 城投债：主要分布在天津、山东、湖南等地区，其中湖南、贵州、四川等地区投资者对下沉信用资质的城投债更感兴趣。

行政级别分布

• 城投债：低估值成交更多集中在地级市和省级平台。

四、投资要点与展望

投资策略

• 票息策略：短期内信用债的票息策略仍有机会，从中长期来看，“资产荒”逻辑仍在，建议关注中期机会。
• 市场情绪：投资者对高主体评级产业债偏好明显，城投债认购热情有所上升。

风险提示

• 经济风险：经济出现超预期变化可能对市场产生影响。
• 政策风险：政策出现超预期调整可能对信用债市场造成波动。

五、相关报告

• 一级发行持续低迷，信用债收益率继续下行
• 节后一级发行回落，信用债收益率大多下行
• 一级发行明显回升，信用债收益率大多上行
• 一级发行回升但仍冷清，信用债收益率表现分化
• 节后一级发行平淡，“资产荒”逻辑持续利好信用债表现
• 一级发行回落，信用债收益率下行延续
• 一级发行回暖，关注行情中的波动