信用债回顾：节后一级发行回落，信用债收益率大多下行-20230701-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾（2023.06.26-2023.06.30）

一、一级市场概况

1. 发行量与净融资

• 本周信用债发行总量：2621.39亿元，较上上周（3805.70亿元）环比下降。
• 本周信用债净融资：-209.48亿元，较上上周（1526.34亿元）环比下降。

2. 分类发行情况

• 产业债：发行规模1457.61亿元，较上上周（2063.80亿元）环比下降，净融资为-443.74亿元。
• 城投债：发行规模1163.78亿元，较上上周（1741.90亿元）环比下降，净融资为234.25亿元。

3. 主体评级与企业性质

• 主体评级：
  • AA+、AA等级信用债净融资为正；
  • AAA、AA-及以下级别净融资为负。
• 企业性质：
  • 央企净融资：-173.21亿元；
  • 地方国企净融资：570.93亿元；
  • 民企净融资：-607.21亿元。

4. 行业分布

• 短融发行：综合（284亿元）、建筑装饰（280.9亿元）占比最高，合计约50%。
• 中票发行：建筑装饰（155.8亿元）、非银金融（150亿元）占比最高，合计超50%。
• 公司债发行：建筑装饰（219.9亿元）、综合（148.01亿元）占比超70%。
• 企业债发行：建筑装饰（36.8亿元）、综合（20.8亿元）占比近90%。
• PPN发行：建筑装饰（100.2亿元）、综合（31.2亿元）占比超80%。

5. 地区分布

• 发行主要地区：广东、四川、山西等。
• 发行占比变化：
  • 广东、山西、四川等地区占比上升；
  • 上海、北京、山东等地区占比下降。
• 净融资变化：
  • 山西、天津、四川等地区净融资上升；
  • 内蒙古、上海、广东等地区净融资为负。

6. 投标与认购情况

• 投标上限-票面利率：较高，表明投资者情绪较高。
• 认购倍数：较高，也表明投资者情绪较高。
• 本周认购热情：有所下降。

7. 发行成本与期限

• 加权票面利率：3.75%，较上上周（3.54%）上升。
• 加权发行期限：2.39年，较上上周（2.52年）下降。

二、二级市场表现

1. 信用债收益率变动

• 城投债：
  • 1年期AA+/AA等级、3年期AA/AA-等级、5年期AA+/AA/AA-等级、7年期AA+等级收益率均上行；
  • 其余各等级各期限收益率均下行，其中1年期AA-等级下行最明显（4.42bp）。
• 中票：
  • 各等级各期限收益率均下行，其中3年期AAA等级下行幅度最大（4.61bp）。

2. 信用利差变动

• 城投债：
  • 1年期AA-等级、7年期AA-等级信用利差收窄；
  • 其余各等级各期限信用利差走阔，其中3年期AA-等级走阔最明显（9.99bp）。
• 中票：
  • 各年期各等级信用利差均走阔，其中3年期AA和AA-等级走阔幅度最大（7.14bp）。

3. 信用利差历史分位数

• 城投债：
  • 多数信用利差分位数在2012年以来的历史1/4至3/4之间；
  • 5年期AA等级、3、5、7年期AA-等级信用利差处于3/4分位数之上。
• 中票：
  • 多数信用利差分位数在2013年以来的历史1/4至3/4之间；
  • 3、5年期AA-等级信用利差处于3/4分位数之上；
  • 1年期AA等级信用利差处于1/4分位数之下。

4. 资金利率情况

• 短端资金利率：R001较上周三上行37.56bp，R007上行91.04bp。
• 中期资金利率：3M SHIBOR较上周三上行3.30bp，本周上行2.00bp。
• 央行操作：累计开展9730亿元逆回购操作，4160亿元逆回购到期，实现净投放5570亿元。

5. 偏离估值成交情况

• 低于估值成交占比：本周约37.0%，较上上周（26.7%）上升。
• 高于估值成交占比：本周有所下降。
• 剩余期限分布：
  • 低于估值成交集中在剩余期限3年以内；
  • 本周1年以内占比上升，1-3年期占比下降。
• 行业分布：
  • 低于估值成交的产业债主要集中在综合、公共事业、建筑装饰等领域，以AA+及以上优资质主体为主。
• 地区分布：
  • 低于估值成交的城投债主要分布在山东、重庆、广西等地区，其中山东、重庆、四川等地投资者对下沉信用资质的偏好更明显。
• 行政级别分布：
  • 投资者对城投债的低估值成交更多集中在省、园区平台。

三、市场展望

• 短期影响：跨半年时点导致资金价格上行，影响债市短期震荡。
• 后续趋势：随着时点影响的消除，资金面趋于稳定，债市波动将减弱，驱动因子将回归中长期“资产荒”逻辑及市场内部博弈情绪。
• 风险提示：经济出现超预期变化、政策超预期。

四、相关报告

• 一级发行明显回升，信用债收益率大多上行
• 一级发行回升，信用债收益率大多下行
• 一级发行回落，信用债收益率下行延续
• 一级发行回暖，关注行情中的波动
• 一级发行回升但仍冷清，信用债收益率表现分化
• 节后一级发行平淡，“资产荒”逻辑持续利好信用债表现
• 一级发行维持高位，信用债收益率持续下行
• 一级发行回升，信用债收益率整体下行
• 收益率大多下行，信用债票息策略仍具优势