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摊余成本法理财还能放量吗？

核心内容

2023年初，随着债券市场调整，个人投资者的赎回行为加剧了市场波动，形成负反馈循环。在此背景下，部分银行及理财子公司推出摊余成本法或混合估值类理财产品以应对市场波动，但摊余成本法理财的进一步放量面临多重限制。

主要观点

1. 摊余成本法理财的发行条件

• 监管要求：2018年资管新规后，摊余成本法的使用需满足“封闭式 + 收取合同现金流量为目的或公允价值无法可靠计量 + 通过SPPI测试”三项条件。
• 发行难度：由于条件苛刻，大规模发行摊余成本法理财的可能性不大。
• 理财类型：封闭式理财产品在2022年占比已达85.6%，但仅少数明确采用摊余成本法，多数将其作为可选方法。

2. 债市对摊余成本法理财的反应

• 估值调整影响：2021年监管优化导致部分债券（如银行二级资本债）估值回调明显，但当前理财净值化水平较高，摊余成本法理财发行对债市影响有限。
• 市场流动性：尽管1-2月封闭式理财赎回压力增加，但现券交易中理财净卖出债券力度趋缓，银行和保险等配置盘逐步入场，债市回调空间有限。

3. 债券市场动态

• 资金面：上周基础货币净投放9750亿元，DR007上行至2.3619%，货币市场利率偏离政策利率中枢。
• 现券交易：理财/基金净卖出债券力度趋缓，质押式回购成交量环比减少12.52万亿元。
• 价格端：
  • 农产品价格上涨，猪肉价格下跌，蔬菜和水果价格上涨。
  • 国际原油、天然气价格下跌，钢材、铁矿石价格上涨，化工产品价格下跌，水泥价格下跌，玻璃价格上涨。
• 生产端：钢铁、汽车轮胎和涤纶长丝生产均有所放缓。
• 一级市场：利率债净融资规模缩小，以政策银行债为主。
• 二级市场：
  • 国债收益率1年期下行13.00bp，10年期上行1.02bp，期限利差扩大。
  • 国开债-国债利差分化，部分期限利差收窄，部分走阔。
  • 国债/国开债隐含税率分化，1年期上行，10年期下行。
  • 中美国债收益率利差继续倒挂。

关键信息

• 新发理财趋势：2022年11月以来，封闭式理财产品占比提升，但摊余成本法应用有限。
• 市场影响：摊余成本法理财发行不会直接导致净值下行，对债市影响有限。
• 机构行为：银行和保险等配置盘逐步入场购券，市场进一步回调空间有限。
• 个人投资者行为：赎回规模有限，对市场冲击不大。
• 政策背景：资管新规过渡期结束后，摊余成本法理财不再被新发。

债市策略

• 短期影响：摊余成本法理财发行对债市影响有限，但需关注市场流动性变化。
• 长期趋势：净值化理财仍是主流，摊余成本法理财不会成为主要估值方式。
• 投资建议：投资者应关注市场基本面变化及政策导向，理性评估产品风险。

风险提示

• 疫情存在不确定性，可能影响市场情绪及流动性。

图表概览

• 图表1：净值型理财产品占比提升（2018-2022年）
• 图表2：2021年银行二级资本债利差变动
• 图表3-4：理财产品估值方式总结
• 图表5-8：Wind理财产品及破净产品到期日、现券交易数据
• 图表9-13：资金面、价格端、生产端、一级市场、二级市场数据

总结

摊余成本法理财的发行受到监管限制，大规模放量可能性较低。当前市场环境下，封闭式理财占比提升，但摊余成本法的实际应用有限。债市回调空间受限，理财赎回压力趋缓，市场流动性逐步恢复。投资者应关注市场基本面及政策变化，合理配置资产。