20170904-申万宏源-建筑行业2017年中报回顾总结：行业龙头发力，业绩增长显著加快_40页_1mb

建筑行业2017年中报回顾总结

核心内容概览

2017年上半年，建筑行业上市公司整体表现强劲，营业收入和净利润均实现较快增长。具体数据如下：

• 营业收入：1.9万亿元，同比增长10.6%。
• 归属于母公司净利润：607亿元，同比增长16.7%。
• 二季度单季营业收入：1.07万亿元，同比增长14.5%。
• 二季度单季净利润：371亿元，同比增长18.4%。

主要增长动力来自生态园林、国际工程和基建板块企业，表明这些细分领域盈利能力显著提升。尽管受到“营改增”政策影响，但整体毛利率和净利率稳中有升，显示建筑企业成本控制能力增强。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 实际业绩基本符合申万宏源的预期，其中中国中铁、文科园林、东方园林、东南网架、东易日盛、围海股份、广田集团、普邦股份等公司业绩明显高于预期。
• 有三家园林公司（文科园林、东方园林、普邦股份）表现突出，验证了园林行业高增长的判断。

2. 新签订单增长

• 建筑央企和PPP公司上半年新签订单保持高速增长，尤其是中国铁建、中国建筑、中国中铁等龙头公司。
• PPP公司订单充足，对未来收入保障倍数高，即使下半年和明年不签新单，收入仍可保持40%以上的增长，且新签订单增速仍在加快。

3. 投资建议

• 基建设计：行业需求好、订单充足，业绩确定性高，推荐中设集团、苏交科。
• PPP：市场存在预期差，相关标的订单和可投资资金充足，业绩继续保持高增长，推荐东方园林、铁汉生态、龙元建设、葛洲坝，同时看好岭南园林、文科园林、美尚生态等。
• 国企改革：关注度不断提升，落地有望，重点关注中国交建。

关键信息

财务表现

• 毛利率：2017年Q1/Q2分别为10.4%和11.7%，同比分别提升-1.1和1.1个百分点。
• 净利率：2017年Q1/Q2分别为2.9%和3.5%，同比分别提升0.2和0.1个百分点。
• 现金流：剔除中国建筑影响后，整体经营性净现金流有所改善，但2017Q2同比多流出339亿元，主要因中国建筑去年同期房地产销售大额净流入。

收现比

• 2017年Q1/Q2单季度收现比分别为114%和84%，与去年同期相比分别提升1.9和5.6个百分点。

预期差分析

• 多数公司上半年收入和净利润增速低于全年市场一致预期，但基建央企和国企表现较好。
• 例如，生态园林板块平均增速低于全年预期24%，但部分公司如文科园林、东方园林、普邦股份等实际增速远超预期。

结构分析

1. 建筑行业上市公司整体财务情况回顾

• 行业整体收入和净利润增长显著，二季度增速尤为突出。
• 毛利率和净利率稳中有升，显示企业盈利能力增强。
• 现金流方面，剔除中国建筑影响后有所改善，但整体仍面临净流出压力。

2. 预期差回顾

• 实际业绩与申万宏源预期基本一致，但部分公司如东方园林、铁汉生态等实际增速明显高于预期。
• 与Wind全年预期相比，多数公司表现低于预期，但基建央企和国企表现较好。

3. ROE分析

• 整体ROE较去年同期下降0.1个百分点，但细分板块如生态园林、家装、基建国企等ROE有所提升。
• 钢结构行业因钢材价格上涨盈利能力恶化，但杭萧钢构因差异化商业模式仍保持ROE增长。

4. 现金流分析

• 基建、生态园林行业经营性现金流同比大幅增长，显示业务稳定性。
• 装饰幕墙、国际工程等行业收现比明显提升，显示资金回笼能力增强。

5. 其他风险点

• 存货增长较快的公司包括三维工程、东方新星、洪涛股份，可能影响资金流动性。

总结及投资建议

• 下半年重点方向：基建设计、PPP、国企改革。
• 推荐标的：中设集团、苏交科、东方园林、铁汉生态、龙元建设、葛洲坝、岭南园林、文科园林、美尚生态、中国交建。
• 风险提示：关注存货增长、现金流变化及行业政策调整。

图表目录

• 图1：2017Q2（单季度）收入增速14.5%
• 图2：2017Q2（单季度）利润增速18.4%
• 图3：2017Q2（单季度）行业毛利率11.7%
• 图4：2017Q2（单季度）行业净利率3.5%
• 图5：2017Q2（单季度）经营性现金净额同比多流出338亿元
• 图6：2017Q2（单季度）收现比同比提升5.6个百分点

表格目录

• 表1：中报与申万宏源预期比较
• 表2：中报业绩与Wind全年一致预期比较
• 表3：建筑行业17年上半年ROE下滑0.1个百分点
• 表4：建筑行业累计ROE情况
• 表5：建筑行业上市公司整体毛利率提升，国际工程表现优异
• 表6：建筑行业累计毛利率情况
• 表7：资产减值损失/营业收入比例基本持平
• 表8：总资产周转率基本持平，板块分化明显
• 表9：剔除营改增影响，营业利润率有所改善
• 表10：营业利润率
• 表11：细分板块单季度利润增速改善
• 表12：单季净利润增速情况
• 表13：2017Q2所有子行业收入均实现增长，生态园林、设计咨询增速较快
• 表14：单季收入情况
• 表15：基建、房建行业经营性现金流净额同比增长
• 表16：经营性现金流分析
• 表17：装饰装修、幕墙、国际工程、设计行业细分收现比明显提升
• 表18：存货增长较快的公司
• 表19：建筑央企订单加速
• 表20：订单角度测算PPP公司未来收入
• 表21：申万宏源建筑公司估值比较表