煤炭行业深度报告：全面复苏，细分龙头仍为配置逻辑-20170908-东北证券-21页-1mb

煤炭行业全面复苏，细分龙头仍为配置逻辑

核心内容概述

2017年上半年，煤炭行业整体呈现复苏态势，中信煤炭板块涨幅排名第五，盈利增速同比增长排名第二。行业盈利能力显著提升，毛利率大幅上涨，期间费用率下降，资产周转率提高，存货周转天数减少。板块估值方面，PB估值为1.69，处于近五年中位数，动态PE估值为17，估值较低。煤炭行业作为上游能源行业，受价格波动影响较大，业绩恢复速度快于钢铁等制造业。

主要观点

• 行业复苏：煤炭行业整体在供给侧改革和火电需求超预期背景下，价格和盈利能力持续恢复，板块表现优异。
• 细分板块表现：动力煤板块涨幅最大，无烟煤净利润增速最快，焦煤板块资产负债率最高，焦炭板块期间费用率最低。
• 估值水平：动力煤板块动态PE最低为14.91，无烟煤PB估值最低为1.46，整体估值较低，具备配置潜力。
• 个股表现：陕西煤业、兖州煤业、中国神华等动力煤龙头表现突出，潞安环能、盘江股份、西山煤电等焦煤企业具备增长潜力，陕西黑猫、山西焦化等焦炭及煤化工企业业绩有望超预期。

关键信息

行业整体表现

• 涨跌幅：中信煤炭板块涨幅排名第五，动力煤板块涨跌幅居首。
• 利润增速：无烟煤板块净利润增速最高，达到875.74%。
• 资产负债率：上半年资产负债率未有明显改善，但偿债能力增强。
• 盈利能力：毛利率快速提升，期间费用率下降，ROE稳步恢复。
• 营运能力：资产周转率提升，存货周转天数下降，显示产能利用率提高。
• 估值水平：PB估值为1.69，处于近五年中位数；动态PE估值为17，排名倒数第三。

细分板块分析

• 动力煤：毛利率最高，ROE表现较好，动态PE最低，具备较强业绩弹性。
• 无烟煤：净利润增速最快，PB估值最低，资源稀缺性使其盈利能力强。
• 焦煤：资产负债率最高，已获利息倍数较低，但具备较强的行业整合潜力。
• 焦炭：资产周转率最高，期间费用率最低，库存高导致价格承压，但下游需求旺盛。
• 煤化工：PB估值最高，但PETTM估值表现较好，具备转型潜力。

个股分析

动力煤板块

• 陕西煤业：高弹性动力煤龙头企业，资源禀赋优异，优质产能占比高，新增产能即将投产，盈利能力强。
• 大同煤业：现金收购塔山矿21%股权，传统煤企整合值得期待，生产成本低，产量释放稳定。
• 兖州煤业：国际化龙头煤企，收购澳洲优质煤企，新增产能密集投放，业绩增长可期。

炼焦煤板块

• 潞安环能：高弹性喷吹煤龙头，受益于焦炭价格替代，国企改革和资产整合可期待。
• 盘江股份：西南区域焦煤龙头企业，储备项目充足，未来营收增长有保障。
• 西山煤电：炼焦煤龙头，集团整合资产值得期待，煤焦业务收入占比高。

焦炭及煤化板块

• 陕西黑猫：高弹性焦化企业，积极推进减焦增化转型，具备较强的抗周期能力。
• 山西焦化：龙头焦企，积极开展煤化业务，未来业绩增长点明确。

下半年配置策略

• 焦煤板块配置优势：受环保政策影响，焦煤供给受限，配置价值将超过动力煤。
• 动力煤龙头为主：动力煤板块仍以龙头企业为核心，其在环保安全方面投入领先，产量释放稳定，成本低。
• 焦炭及煤化工超预期：焦炭价格易涨难跌，焦炭及煤化工板块下半年业绩有望超预期。

图表与数据

• 板块涨跌幅：动力煤涨幅最大，焦炭跌幅最大。
• 净利润同比增速：无烟煤净利润增速最快，动力煤次之。
• 资产负债率：焦煤企业资产负债率最高，无烟煤最低。
• 毛利率：动力煤毛利率最高，焦炭最低。
• 期间费用率：焦炭期间费用率最低，焦煤期间费用率最高。
• 资产周转率：焦炭资产周转率最高，炼焦煤最低。
• 存货周转天数：无烟煤存货周转天数最低，焦炭最高。
• PB与PETTM估值：无烟煤PB估值最低，动力煤PETTM估值最低。

结论

煤炭行业在供给侧改革和火电需求增长的推动下，整体呈现复苏态势。细分板块中，动力煤和无烟煤表现较好，焦煤和焦炭板块具备增长潜力。下半年配置策略以焦煤板块为主，动力煤板块继续以龙头企业为核心，焦炭及煤化工板块业绩有望超预期。行业估值较低，具备投资价值。