20260830-南华期货-LPG产业周报_战争溢价回吐压制上方_供应收紧支撑下方_20页_3mb

南华期货LPG产业周报总结

核心矛盾及策略建议

核心矛盾

1. 成本端与供应端的矛盾：

   • 原油价格明显回落，Brent主力周度下跌5.31美元/桶至88.29美元/桶，WTI周度下跌3.66美元/桶至83.40美元/桶，战争溢价见顶回吐，压制LPG价格上方空间。
   • 国内供应端呈现“到港收缩+库存去化”的偏紧格局，液化气到港量周度减少10.00万吨至45.50万吨，港口库存周度去化13.52万吨至242.93万吨，厂内库容率下降1.31个百分点至21.41%。
   • 最便宜交割品基差周度走强210元/吨至91元/吨，现货升水期货，反映现货偏紧与期货预期偏弱的矛盾并存。

2. 外盘丙烷走势分析：

   • FEI M1周度上涨2.85美元/吨至764.59美元/吨，CP M1周度下跌2.40美元/吨至616.09美元/吨，MB M1周度下跌0.03美元/加仑至0.72美元/加仑。
   • FEI与CP价差周度走扩11.23美元/吨至150.58美元/吨，反映远东现货相对中东长约的溢价扩大，与霍尔木兹海峡物理通行仍处极低位、中东装船未实质恢复有关。
   • 本周伊阿“临时通道”理解达成（08-26）与制裁被读作“经济对抗”而非“物理断供升级”（08-24），共同压回战争溢价，但通道尚未实施，物理缺口未解，FEI下方仍有支撑。

3. 内盘价格走势：

   • PG2610合约周度下跌40元/吨至5759元/吨，全市场总持仓量周度增加14526手至201359手，近月合约持仓量增加579手至104212手，资金参与度上升但价格重心下移。
   • PDH开工率周度下降0.97个百分点至71.89%，但仍处相对高位；PDH利润（FEI口径）周度增加6.21元/吨至254.86元/吨，PDH利润（CP口径）周度增加45.40元/吨至323.80元/吨，化工需求利润边际改善。
   • MTBE开工率下降0.27个百分点至63.46%，烷基化开工率持平于39.60%。内盘呈现“现货偏强、期货偏弱”的结构，基差走强反映交割品现货紧张，但期货端受成本端原油回吐和远月预期压制。

价格及价差走势研判

价格走势研判

• PG价格或震荡运行，地缘溢价回吐压制上方空间，而到港收缩、库存去化及正基差对下方形成支撑。
• 本周主力合约PG2610收于5759元/吨，周度下跌40元/吨；现货端最便宜交割品价格周度上涨170元/吨至5850元/吨，现货升水期货结构强化。
• 成本端原油周度明显回落（Brent周跌5.31美元/桶），外盘CP走弱，但FEI受远东现货偏紧支撑仍小幅走强，内外成本信号分化。

基差、月差走势

• 基差走势：最便宜交割品基差周度走强210元/吨至91元/吨，现货升水期货，基差或延续走强，关注其在91元/吨附近的潜在支撑。
• 月差走势：当前月差结构呈Back结构，近月升水远月。PG2610-PG2611月差为117.00元/吨（周度走扩12.00元/吨），PG2611-PG2612月差为152.00元/吨（周度走扩10.00元/吨）。近月月差走扩反映市场对近端供应偏紧的定价，但需注意9月仓单集中注销节点已至，PG09合约的制度性深贴水对跨节点月差解读构成干扰。

风险提示

1. 地缘通道谈判反复：伊阿“临时通道”仅停留在“理解”层面，伊朗将实施绑定“美先履行MOU/解除封锁”前提。若前提僵持或通道破裂，战争溢价或快速回补，带动内盘成本端支撑重新走强；若通道实质实施，溢价或加速回吐，外盘领跌，内外价差或急收。
2. 制裁执行升级触及中国买家：本轮制裁未及中国主要银行，属校准式。若后续制裁升级触及中国买家或银行，伊朗LPG到港或二次收紧，国内近月供给端利多强化，现货基差或进一步走强。
3. 到港超预期恢复与库存重新累积：本周到港量大幅减少是供应端偏紧的核心支撑。若下周到港预报密集、绕行货源集中到港，港口库存或重新累积，基差走强逻辑或逆转。
4. 成本端原油大幅波动：当前原油处于战争溢价回吐阶段，若宏观情绪或地缘事件引发油价单周大幅波动（超10%），LPG或被动跟随，基本面暂时让位于宏观情绪，价格区间研判或需重新校准。

本周重要信息及下周关注事件

本周重要信息

利多信息

1. 到港量周度大幅减少10万吨至45.50万吨，港口库存周度去化13.52万吨至242.93万吨，厂内库容率降至21.41%，国内供应端现实偏紧，最便宜交割品基差走强至91元/吨。
2. PDH利润双口径边际改善，CP口径利润增加45.40元/吨至323.80元/吨，FEI口径利润增加6.21元/吨至254.86元/吨，化工需求对价格形成托底。
3. FEI M1周度上涨2.85美元/吨至764.59美元/吨，FEI与CP价差走扩11.23美元/吨至150.58美元/吨，反映远东现货相对中东长约的溢价扩大。

利空信息

1. 成本端原油明显回落，Brent主力周度下跌5.31美元/桶至88.29美元/桶，WTI周度下跌3.66美元/桶至83.40美元/桶，战争溢价见顶回吐，成本端估值支撑转弱。
2. CP M1周度下跌2.40美元/吨至616.09美元/吨，MB M1周度下跌0.03美元/加仑至0.72美元/加仑，中东长约价格与美国现货价格同步走弱，进口成本端支撑边际下移。
3. PG2610合约周度下跌40元/吨至5759元/吨，期货端价格重心下移；MTBE开工率下降0.27个百分点至63.46%，调油需求延续偏弱，民用气仍处8月传统淡季。

下周重要事件关注

1. 伊阿“临时通道”能否从“理解”走向“实施”，下周需核验扫雷进度、技术谈判进展及海峡实际通行量是否回升。
2. 制裁执行力度与中国传导路径，需跟踪KPLER流向与到港预报数据，判断伊朗LPG影子船队被清退力度。
3. 国内到港与港口库存的缺口验证，下周到港预报是否延续低位、港口库存能否延续去化，是验证供应端偏紧持续性的关键。
4. PDH开工率与利润的持续性，需关注PDH装置检修/重启计划及丙烯价格走势，验证化工需求回暖的持续性。

供需及库存

海外供需

• 美国供需：丙烷库存周度增加2470千桶至109483千桶，出口周度减少23千桶/日至2018千桶/日，需求周度减少53千桶/日至631千桶/日，产量小幅增加10千桶/日至2921千桶/日，出口边际回落与需求走弱共同推动库存加速累积，美国本地供需趋于宽松。
• 中东供应：累计出口LPG 12313千吨，同比-56.17%，发往中国4399.06千吨，发往印度4441.88千吨，7月单月出口1894千吨，同比-53.71%。中东货源受霍尔木兹海峡物理通行受阻影响，发往印度货量同步锐减。
• 印度供需：LPG需求累计17011.4千吨，同比-9.17%；进口累计9312千吨，同比-29.04%；7月单月进口1579千吨，同比-17.5%。印度作为亚太主要买家，进口收缩与中东货源受阻相印证。
• 日本供需：LPG进口累计5885千吨，同比0.67%；7月单月进口908千吨，同比4.85%。日本进口依赖度高，7月进口回升可能与中东货源受阻后转向其他渠道有关。
• 韩国供需：LPG进口累计4364千吨，同比-11.03%；7月单月进口787千吨，同比6.06%。韩国进口仍呈双位数收缩，与亚太整体到货偏紧一致。

国内供需

• 国内供需平衡：供应端现实收紧，到港量周度减少10万吨至45.50万吨，进口收缩显著；需求端边际分化，PDH开工率下降0.97个百分点至71.89%，但仍处高位，PDH利润改善；MTBE开工率下降0.27个百分点至63.46%，调油需求偏弱；燃烧需求处于8月传统淡季，对价格边际影响较小。
• 国内供应：液化气商品量周度增加2.37万吨至47.83万吨，炼厂气供应边际回升，但进口到港收缩显著，下周供应端或延续“炼厂气增、进口到港减”的格局。
• 国内需求：
  • PDH开工率下降0.97个百分点至71.89%，但仍处高位；PDH利润改善，化工需求有韧性。
  • MTBE开工率下降0.27个百分点至63.46%，调油需求偏弱。
  • 烷基化开工率持平于39.60%，调油端对LPG需求贡献有限。
  • 燃烧需求处于淡季，对价格影响较小。

估值和利润分析

产业链上下游利润跟踪

• 上游利润：主营炼厂毛利周度下降186.54元/吨至524.02元/吨，开工率上升2.93个百分点至76.33%；山东地炼毛利增加87.05元/吨至544.48元/吨，开工率上升1.82个百分点至56.94%。主营与地炼利润走势分化，但开工率同步回升，国内炼厂气供应边际趋于宽松。
• 下游利润：
  • PDH利润（FEI口径）增加6.21元/吨至254.86元/吨，PDH利润（CP口径）增加45.40元/吨至323.80元/吨，利润改善对开工形成托底。
  • MTBE异构化毛利增加295.21元/吨至49.34元/吨，MTBE气分毛利增加165.75元/吨至237.75元/吨，开工率下降0.27个百分点至63.46%，调油需求偏弱。
  • 烷基化毛利增加580.20元/吨至-209.40元/吨，亏损收窄但仍处负值区间，开工率维持低位，对LPG需求贡献有限。

进出口利润跟踪

• 华东进口利润（FEI口径）：周度下降451.87元/吨至-628.76元/吨，CP口径利润增加82.64元/吨至-351.48元/吨。
• 华南进口利润（FEI口径）：周度下降401.87元/吨至-528.76元/吨，CP口径利润增加205.13元/吨至-181.48元/吨。
• 进口利润持续为负对后续进口采购意愿形成抑制，从供应端边际收紧的角度对国内现货构成支撑。

总结

当前LPG走势研判方向为震荡，地缘溢价见顶回吐与物理缺口未解并存，上下驱动均不充分，价格或在成本端回吐与供应端偏紧之间寻找平衡。现货偏紧与期货预期偏弱的矛盾并存，基差走强反映现货供应紧张，但期货端受成本端压制。下周关注伊阿“临时通道”实施情况、制裁升级路径、国内到港恢复情况及PDH开工率与利润持续性。整体市场处于震荡格局，需密切关注地缘动态及供应变化。