20170615-华创证券-策略专题_从周期运行和加息周期视角看金价走势_17页_1mb

黄金价格走势分析：周期运行与加息周期视角

核心内容

本报告从库存周期与加息周期两个维度出发，分析了黄金价格的中期走势和短期波动，探讨了黄金价格在不同经济周期下的驱动因素与表现特征。

主要观点

1. 金价波动的基本驱动因素

• 实际利率是决定黄金中长期走势的核心变量。
• 美元指数和通胀预期对金价有显著影响。
• 全球经济周期、市场环境变化和避险需求是金价波动的重要背景因素。

2. 库存周期视角下的金价运行

• 2016年上半年，金价上涨主要由全球流动性宽松、商品价格反弹及美元疲软推动。
• 2016年三季度后，金价回调主要受全球经济复苏和实际利率上行影响。
• 2017年以来，金价震荡上行，受益于美国实际利率走低和美元疲软。

3. 产能去化周期与库存周期的联动

• 在产能去化周期尾部，黄金价格表现与工业金属不同，呈现震荡上行趋势。
• 产能去化周期尾部阶段，黄金-工业金属价格比趋于稳定，金价跟随通胀预期回落，直至经济衰退确认后才显著走强。
• 第三库存周期中，产出缺口见顶后，黄金价格平均上涨13.9%，工业品价格则大幅下跌。

4. 美联储加息周期中的金价表现

• 传统加息周期中，金价通常在加息前走弱，加息后反弹。
• 本轮加息周期中，金价总体震荡上行，因加息频率较低、市场反应充分，每次加息后均出现显著反弹。
• 工业品价格在加息周期中表现优于黄金，但金价仍具有较强的抗跌性。

关键信息

金价驱动因素

• 实际利率：10年期国债收益率与CPI之差。
• 美元指数：美元走强抑制金价，美元走弱则推动金价上涨。
• 通胀预期：高通胀预期支撑金价，低通胀预期压制金价。
• 避险情绪：地缘政治风险、市场动荡等会增强黄金的避险属性。

库存周期与金价关系

• 库存周期上行期：工业金属价格走强，黄金相对走弱。
• 库存周期下行期：黄金价格走强，工业品价格走弱。
• 第三库存周期中，黄金平均涨幅为13.9%，而工业金属平均跌幅为32.98%。

加息周期与金价关系

• 加息前：金价走弱，美元走强。
• 加息后：金价反弹，市场情绪修复。
• 加息间隔越长，金价反弹越明显。

美欧经济周期分化对金价的影响

• 美欧短周期分化，利差收缩将导致美元承压。
• 美国实际利率走低与美元回落共振，将推动金价进入主升阶段。

图表与数据支持

• 图表1：国际金价与美国TIPS收益率走势。
• 图表2：黄金价格与CRB工业金属价格走势。
• 图表3：2015年以来黄金价格波动的驱动因子动态分解。
• 图表4-7：黄金-工业金属价格比与库存周期、产能周期的关系。
• 图表8-10：产能去化周期尾部阶段的产出缺口与金价走势。
• 图表11-14：产出缺口与实际利率走势对比。
• 图表15-20：库存周期与产能周期对金价的影响。
• 图表21-27：传统与本轮加息周期下的黄金与其他资产价格走势对比。

总结

• 中期趋势：黄金价格在产能去化周期尾部与第三库存周期下行期中表现出趋势性走强，配置价值提升。
• 短期机会：美联储加息周期中，每次加息前后存在交易性机会，需关注加息节奏与市场预期。
• 未来展望：随着美欧短周期分化进一步确认，美元承压与实际利率走低将为黄金提供主升动力。

分析师信息

• 王君：华创证券首席分析师，南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券。
• 范子铭：负责行业比较研究。
• 徐驰：负责主题策略研究。
• 王梅郦：助理分析师，北京大学经济学硕士，曾任职于嘉实基金。

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