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中国已不惧美联储加息和缩表

核心内容

本文由联讯证券首席宏观研究员李奇霖撰写，分析了2017年6月15日美联储加息和缩表对人民币汇率的影响。文章指出，尽管美联储如期加息并公布缩表计划，但人民币汇率仍具备维持稳定的基础。主要基于中美经济相对表现、美元指数走势以及资本流动等因素进行分析。

主要观点

• 中美经济相对表现：中国经济步入去库存周期，但经济增速缓慢下行仍有支撑。而美国经济虽有复苏迹象，但并未出现显著增长，经济数据表现不如预期。
• 美元指数与美联储政策的背离：美元指数的走势并不完全由美联储加息决定，更多受到全球经济基本面的影响。例如，欧洲经济复苏和政治不确定性下降对美元指数形成压制。
• 人民币汇率的支撑因素：2015年和2016年的汇率贬值已透支了对经济的悲观预期，国内基本面平稳对汇率的压力有限。此外，中美利差走阔、中国风险资产相对吸引力增强，也对人民币汇率形成支撑。
• 结售汇数据反映市场信心：货物贸易项结汇累计额自2017年1月开始转正，显示企业结汇意愿增强。远期市场数据进一步表明市场主体对人民币汇率走势持乐观态度。
• 人民币与美元指数的同步性：自“811”汇改后，人民币中间价与美元指数走势保持高度同步，反映了两者之间的关联性。

关键信息

1. 美联储加息与缩表

• 美联储于2017年6月15日宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.75%-1.0%上调至1.0%-1.25%。
• 同时公布了缩表计划，预计从2017年起逐步缩减资产负债表规模。

2. 人民币汇率走势

• 人民币兑美元中间价在“811”汇改后呈现倒“V”型走势，2017年1月开始货物贸易项结汇累计额同比转正。
• 人民币离岸与在岸汇率在美联储加息前曾上涨，市场对加息后的回调存在担忧。

3. 中美经济相对表现

• 中国2017年一季度GDP同比增长6.9%，高于年初预期，且经济基本面平稳。
• 美国一季度实际GDP环比从初值0.7%上修至1.2%，但仍为2016年以来最低水平，经济复苏动力不足。

4. 美国经济与资本市场表现

• 美国通胀数据走弱，但加息预期强烈，市场对经济前景趋于谨慎。
• 美国国债10Y-2Y期限利差缩小，显示资本市场对美国经济长期增长信心不足。

5. 欧洲经济与美元指数

• 欧洲政治不确定性下降，经济基本面持续改善，欧元汇率趋于稳定。
• 欧元在美元指数中的权重高达57.6%，美元指数与美元兑欧元汇率走势几乎一致。
• 欧洲制造业PMI表现优于美国，削弱了美元指数的上涨动力。

6. 外汇市场供需分析

• 货物贸易项结汇数据平稳，企业结汇意愿增强。
• 证券投资项结售汇差额趋势性缩小，显示资本流动对人民币汇率的支撑。

风险提示

• 欧洲政治风险上升：若欧洲政治不确定性再次增加，可能对欧元汇率造成压力，从而利多美元。
• 美国经济复苏不及预期：若美国经济未能持续改善，美元指数可能继续承压。

图表说明

• 图表1：人民币汇率走势与中美经济相对表现相关。
• 图表2：美国国债10Y-2Y期限利差显示资本市场对美国经济不乐观。
• 图表3：“811”汇改后，美元兑人民币中间价与美元指数走势同步性高。
• 图表4：加息并不一定意味着强美元。
• 图表5：美元兑欧元汇率与美元指数走势几乎一致。
• 图表6：美欧制造业PMI走势分化，利空美元。
• 图表7：货物贸易项结汇累计同比增速在2017年1月转正。
• 图表8：远期市场数据显示企业对人民币汇率走势乐观。
• 图表9：证券投资项结售汇差额趋势性缩小。

结论

综上所述，尽管美联储加息和缩表对人民币汇率形成一定压力，但中国当前的经济基本面和资本流动趋势表明，人民币汇率具备维持稳定的基础。未来，需关注中美经济相对表现、美元指数走势以及欧洲政治和经济变化，以判断人民币汇率的进一步走势。