宠物行业跟踪：2020年宠物板块能否迎来业绩拐点？-20200221-天风证券-14页_1mb

中小市值：宠物行业跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2020年宠物行业的发展趋势，重点探讨了新冠疫情对宠物食品行业的影响、宠物板块业绩拐点的可能性以及宠物股的估值逻辑。报告认为，尽管疫情对线下零售市场造成冲击，但宠物食品作为刚性需求，受疫情影响较小，且电商渠道占比近50%，推动行业持续增长。同时，中宠股份和佩蒂股份作为国内宠物食品龙头，有望在2020年迎来业绩拐点。

主要观点

1. 疫情对宠物食品行业影响有限

• 需求刚性：宠物食品是养宠家庭的刚性需求，受疫情影响较小。
• 电商主导：电商已成为宠物食品的主要销售渠道，缓解了线下渠道的冲击。
• 新零售布局：国内企业积极布局新零售，如中宠股份与饿了么、美团外卖合作，提升本地化配送能力。

2. 2020年宠物板块有望迎来业绩拐点

• 成本压力缓解：鸡肉价格高位但涨幅有限，公司可通过储备、提价、改配方等方式缓解成本压力。
• 贸易战缓和：关税降低有助于出口业务恢复，降低贸易风险。
• 海外产能释放：中宠股份和佩蒂股份的海外产能逐步释放，有助于提升海外业务利润。

3. 宠物股估值逻辑

• 美股参考：Blue Buffalo（BUFF）和Freshpet（FRPT）均获得较高估值，显示资本市场对宠物食品行业的看好。
• 估值方法：A股宠物公司应采用“国内业务按PS估值，海外业务按PE估值”的方式。
• 合理估值区间：
  • 国内业务：6倍PS
  • 海外业务：30-35倍PE

关键信息

市场规模与增长潜力

• 2019年市场规模：约400亿元人民币。
• 未来增速：预计保持20%以上增速。
• 国内增长空间：户均宠物数量仅0.2只，远低于日本（0.5只），市场仍有较大增长空间。
• 高端化趋势：消费者更愿意为高品质宠物食品支付溢价，尤其在电商平台上表现突出。

行业格局与竞争态势

• 市场集中度低：CR10仅为37.8%，国内企业有较大发展空间。
• 国际对标：玛氏在日韩市场占据约20%份额，国内本土企业有机会超越其地位。

企业表现与投资建议

• 中宠股份（002891.SZ）：

  • 国内收入：预计2020年前三季度增长40%-50%，占比约20%。
  • 毛利率改善：三季度毛利率达25.29%，同比提升1.87pct。
  • 盈利预测：2019-2021年营收分别为17.42/21.74/26.63亿元，归母净利润分别为0.62/1.14/1.71亿元。
  • 投资评级：买入，对应PE分别为54/29/19倍。

• 佩蒂股份（300673.SZ）：

  • 国内收入增速：预计超100%，线上与线下渠道并重。
  • 海外订单恢复：四季度业绩环比改善，营收增长38.52%。
  • 盈利预测：2019-2021年营收分别为10.4/12.9/15.7亿元，归母净利润分别为0.62/1.37/2.02亿元。
  • 投资评级：买入，对应PE分别为62/28/19倍。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 贸易及关税政策变化
• 原材料价格波动风险

重点标的推荐

投资建议

• 持续推荐宠物双骄：中宠股份和佩蒂股份作为国内宠物食品龙头，具备较强的成长性与盈利能力。
• 行业前景：宠物食品行业增速快、潜力大，未来有望成为高成长性赛道。

附录：相关报告

1. 《中小市值-行业深度研究:数字经济系列之四：新冠肺炎来势汹汹，互联网如何为医院赋能？》2020-02-18
2. 《中小市值-行业研究周报:疫情过后，传统行业将如何受益数字经济发展？》2020-02-17
3. 《中小市值-行业研究周报：国际烟草巨头年报季来临：聊聊新型烟草行业未来发展的事？》2020-02-09

作者信息

• 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
• 王聪：分析师，SAC执业证书编号：S1110519080001，邮箱：wcong@tfzq.com