20220909-五矿期货-贵金属月报_预计仍有下行空间_39页_1mb

五矿期货贵金属月报总结

核心内容

本报告为五矿期货发布的贵金属月报，主要分析了美国宏观经济环境、美联储货币政策动向以及贵金属价格走势，并结合市场情绪与重要财经事件，对贵金属未来走势作出判断。

主要观点

• 贵金属仍有下行空间：当前实际利率维持在较高位置，且预计将进一步上行，对贵金属形成持续压力。通胀预期虽有所回落，但尚未形成明显下降趋势，美联储仍可能通过紧缩政策来锚定通胀预期，这将对贵金属价格产生下行影响。
• 美联储货币政策偏鹰派：6月FOMC会议后，美联储对“软着陆”的信心减弱，政策重心转向控通胀。预计未来几次加息幅度较大，终端利率将维持在3.75%-4%区间。
• 美国经济仍具韧性：失业率虽略有上升，但劳动参与率提升，劳动力市场整体未见明显走弱；制造业和非制造业PMI保持在景气区间，显示美国经济具备一定抗压能力。
• 通胀压力仍存：8月通胀确认见顶，但下降趋势尚未形成，核心PCE仍高于美联储2%的目标，通胀预期回落有限，货币政策仍需维持紧缩以控制通胀。
• 市场情绪偏空：Comex黄金净持仓继续下降，白银净空仓大幅增加，基金持仓量维持下降趋势，显示市场对贵金属的看跌情绪较强。

关键信息

1. 月度评估及策略推荐

• 价格回顾：8月实际利率波动较大，但贵金属价格波动有限。
• 通胀预期：当前通胀预期维持在2.4-2.5区间，预计未来将进一步下行。
• 货币政策路径：9月加息75BP，11月加息50BP，12月加息25BP，终端利率预计在3.75%-4%之间保持不变。
• 策略建议：贵金属价格仍有进一步下行空间，需关注实际通胀变化与美联储政策动向。

2. 美联储货币政策与金融环境

• 利率走势：实际利率已回升至6月前高，预计仍有上行空间。
• 缩表速度提升：9月起缩表速度提升至950亿美元/月，但年内影响有限。
• 金融条件收紧：信用利差与芝加哥金融条件指数显示金融环境持续收紧，但未超市场预期。
• 流动性仍充裕：逆回购规模维持在2万亿美元以上，流动性未明显收紧。

3. 宏观经济环境

• 企业投资—住宅：
  • 抵押贷款利率创2009年以来新高，房地产市场受压制。
  • 成屋与新屋销售量均大幅下降，库存累积压力显现。
• 企业投资—非住宅：
  • 制造业与非制造业PMI保持景气，显示经济韧性。
  • 耐用品订单同比增速持续下降，但仍在正值区间。
  • 产能利用率处于高位，企业生产仍保持活跃。
• 企业投资—存货：
  • 社会总库存持续增加，企业仍处于被动累库阶段。
  • 批发商与零售商库销比上升，显示需求走弱与库存累积压力。
• 居民消费：
  • 消费信心有所回升，但消费支出受利息支出挤压。
  • 耐用品与非耐用品消费增速高于疫情前水平，后续存在较大回落空间。
  • 服务消费逐渐回归疫情前增速，经济韧性取决于其是否进一步上升。
• 劳动力市场：
  • 失业率上升但劳动参与率提高，显示就业市场仍偏紧。
  • 平均工时与时薪略有下降，工资增速回落将缓解通胀压力。

4. 通胀情况演变

• CPI与核心CPI：8月CPI预计继续回落，但空间有限，核心CPI仍高于目标水平。
• PCE数据：7月核心PCE录得4.6%，仍高于美联储目标，形成下行趋势但尚未明显下降。
• 通胀预期：通胀预期回落，但美联储仍需维持紧缩政策以锚定通胀预期。

5. 市场情绪

• 基金持仓：SPDR黄金ETF与SLV白银ETF持仓量持续下降。
• Comex持仓：黄金净持仓下降6%，白银净空仓增加83%，显示市场对贵金属看跌情绪增强。

6. 本月重要财经事件

其他信息

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