20260825-国信证券-兴发集团-600141.SH-特种化学品_农药_有机硅_新能源材料盈利显著改善_6页_320kb

兴发集团（600141.SH）总结

核心内容

2026年上半年，兴发集团实现营业收入174.52亿元，同比增长19.37%；归母净利润8.36亿元，同比增长14.97%；扣非归母净利润8.71亿元，同比增长30.91%。公司业绩呈现逐季改善趋势，第二季度营收环比增长34.2%，归母净利润环比增长125.3%。业绩增长主要得益于农药、有机硅等周期性板块景气度回暖，以及电子级化学品、新能源材料等高附加值产品放量。

主要观点

1. 业务盈利改善

• 特种化学品：营收30.26亿元，同比增长15.72%，毛利率25.62%，同比提升7.59pcts。
• 农药：营收33.61亿元，同比增长30.86%，毛利率24.44%，同比增加11.99pcts。
• 有机硅：营收16.21亿元，同比增长18.39%，毛利率11.85%，同比增加14.08pcts。
• 新能源材料：营收30.30亿元，毛利率3.54%，表现亮眼。
• 肥料业务：营收15.33亿元，同比下降20.33%，毛利率-2.57%，同比减少9.16pcts，受硫磺价格上涨影响。
• 矿山采选业务：营收10.69亿元，同比下降31.07%，毛利率70.11%，同比减少8.15pcts。
• 商贸物流业务：营收21.79亿元，同比下降13.32%，毛利率5.85%，同比增加2.61pcts。

2. 成长板块表现强劲

• 公司与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，切入宁德时代供应链。
• 控股子公司兴福电子于2025年1月在科创板上市，其电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应知名半导体客户。
• 公司积极培育高附加值产品，如磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等，逐步实现产业化，为长期发展注入新动能。

3. 产品价格波动与市场趋势

• 草甘膦价格受美伊冲突影响波动较大，4月下旬最高涨至3.45万元/吨，8月回落至2.58万元/吨。
• 磷酸一铵国内外价差保持在1297元/吨左右，出口价差可观。
• 有机硅行业通过自律减产，价格回升至1.33万元/吨，盈利水平逐步修复。

关键信息

1. 盈利预测

• 2026-2028年归母净利润预计分别为18.06亿元、20.24亿元、22.01亿元。
• 摊薄EPS分别为1.64元、1.83元、1.99元。
• 当前股价对应PE分别为18.5x、16.5x、15.1x，维持“优于大市”评级。

2. 财务指标

• 毛利率：2026年预计为20%，较2025年提升。
• EBIT Margin：2026年预计为11%，较2025年提升。
• EBITDA Margin：2026年预计为22%，持续改善。
• 资产负债率：2026年预计为54%，较2025年下降。
• ROE：2026年预计为8%，较2025年提升。

3. 现金流状况

• 经营活动现金流：2026年预计为6257百万元，显著改善。
• 投资活动现金流：2026年预计为-1456百万元，资本开支有所下降。
• 融资活动现金流：2026年预计为-3456百万元，融资活动压力较大。

风险提示

• 产品价格大幅波动。
• 下游需求不及预期。
• 新项目进展不及预期。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 公司具备较强的盈利修复能力和成长潜力，尤其在新能源和新材料领域表现突出，有望打开长期成长空间。

可比公司估值

市场走势

公司股价走势与市场表现一致，但盈利修复带动估值逐步下降，PE从2025年的22.3x降至2026年的18.5x。

总结

兴发集团在2026年上半年展现出强劲的盈利能力和业务改善趋势，主要受益于周期性板块景气度回暖和高附加值产品放量。公司积极拓展新能源和新材料领域，与头部客户合作，提升市场竞争力。尽管面临产品价格波动和新项目推进的风险，但其盈利预测和估值表现均显示出良好的成长前景。